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疫情冲击结束后,天量超额储蓄将流向何处?招商策略:可以支撑A股震荡上行,形成结构牛
当前居民储蓄意愿大幅攀升,我们计算的净存款增加规模创下天量,增速创下有计算数据以来的新高。本文提出了衡量居民储蓄率的指标,历史周期运行规律,不同阶段股市、楼市、消费的表现。本轮居民存款储蓄率即将见顶,我们分析了见顶后超额储蓄的流向,测算了相关规模,以及对A股的意义。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
核心观点
·存款储蓄率以及居民存款的净增加率的定义。本报告中,我们定义居民存款储蓄率=过去四个季度居民部门存款增加额/过去四个季度现价GDP;居民净存款=居民部门存款余额-居民部门贷款余额,再计算增速。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
·截至2022年10月,2022年全年居民存款余额增加了12.7万亿,创下历史新高;考虑到贷款余额后,净存款增加了9.3万亿,接近过去十年居民净存款增加的总额。因此被称为——“天量超额储蓄”,净存款余额增速达到35%,创下了有计算数据以来的新高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
·居民储蓄率变化呈现周期运行规律,核心驱动源于对未来收入的预期或者说信心。当经济好转、企业盈利增速上行,居民储蓄率下降;而经济和企业盈利增速下行到一定阶段,引发居民防御性储蓄增加。未来政策目标的可预期性和稳定性是扭转居民信心的关键。我们分析了居民储蓄率上行下行周期股市、楼市、消费的表现:
·股市:每一轮储蓄率上行(下降)周期中A股不同程度的下跌(上涨)。且居民储蓄率下降并不一定转向基金投资,而是在“扭亏阻力位”效应下呈现七年一次的特征。
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·楼市:购房是国内居民储蓄率变动的关键因素之一,即居民储蓄率上升(下降)往往对应着地产销售、房价的下降(上升)。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
·消费:消费是居民储蓄率变化的第二大驱动因素,储蓄率上升(下降)阶段居民支出增速、社零增速会明显下降(回升)。2010年以来日常消费波动较小;而可选消费既是居民储蓄变动的结果也是原因,其增速与居民存款储蓄率和净存款增速变动方向基本反向。
·本轮超额储蓄缘何大幅提升,是否见顶?2021年10月是本轮居民存款储蓄率和净储蓄增速的上行起点,主要源于地产调控政策下融资需求弱、疫情影响、货币政策宽松。但2023年之后高增的储蓄率有望见顶,第一,明年政策着力扩大内需,预计GDP增速回升至4.5%-5%,改善居民预期。第二,疫情防控政策优化,感染高峰过后,居民消费将会逐渐恢复。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
·本轮储蓄率下行周期,超额储蓄将会流向何处?参考经济增速,理论2023年居民除了购房以外的消费和投资的增加额为1.63万亿。根据推算,这些支出中有8000亿左右将会用于投资(股票和基金),8000亿左右用于消费的增长。当然,如果市场信心更足,则明年股市和消费市场更加繁荣。在消费方面,可选消费、出行相关消费、娱乐消费增速有望明显回升。
·由于本轮存款储蓄率即将见顶,居民会将部分超额储蓄转换为股票市场增量资金,尽管规模难以推动A股形成大规模牛市,但是至少可以支撑A股震荡上行,形成结构牛,看好以“高端制造、医疗医药、新能源、自主可控和军工装备”为代表的新时代五朵金花。另外根据上文的分析,部分增速回升较高的消费领域的个股也值得重点关注。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
·风险提示:政策支持不及预期;疫情反复超预期
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01 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
中国居民超额储蓄率变动历史
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1. 经典的储蓄率及相关理论 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
储蓄率可以分为国民储蓄率与居民储蓄率,国民储蓄率指一国全部储蓄金额占国民生产总值的百分比,居民储蓄率指一国个人储蓄金额占个人可支配收入的百分比。在我国,居民储蓄率=住户部门总储蓄/住户部门可支配收入,其中住户部门总储蓄=住户部门可支配收入-住户部门最终消费。
根据凯恩斯的绝对收入假说理论,当期收入是影响居民储蓄率的因素。居民总消费是总收入的函数,居民的消费与当期收入成正比。相应地,居民储蓄作为消费的互补项,也与当期收入成正比,因此当期收入是影响居民储蓄率的因素,当期收入越高,居民储蓄率越高,当期收入越低,居民储蓄率越低。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM
(小编:财神)
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