天风策略：连续3年Q1都有大跌，2023Q1能不能对大家好一些？

　　核心结论：

　　历史上，每年Q1的春季躁动都十分让人期待，统计数据来看，春节到两会期间，wind全A指数的上涨概率超过了90%。然而过去3年的Q1，连续爆发黑天鹅因素：

　　2020年Q1，国内、海外疫情先后爆发，春节后A股几乎跌停，3月又随着美股熔断而大跌。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2021年Q1，春节前是核心资产最后的高潮，春节期间海外大宗商品价格大幅上涨、美债利率大幅上行，同时300非金融股债收益差触及+2X标准差，核心资产随即见到大顶。

　　2022年Q1,1月开始美联储在3月加息的概率快速提升到100%，大超预期，随后叠加俄乌战争和国内疫情，市场持续下跌。

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　　可能正是因为过去3年Q1的情况，还让大家心有余悸，因此2022年的年尾，从我们路演沟通下来的情况，大家几乎很少提及所谓跨年行情，并且对春季躁动也预期不高。这在某种程度上，也是一件好事情，给23年的春季躁动留出了空间。

　　值得一提的是，过去几年一季度行情的表现情况究竟如何，与开年股债收益差所处的位置高度相关： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（1）16年Q1全A指数-18%，股债收益差处于下行通道的-1X标准差 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（2）17年Q1全A指数+2.3%，股债收益差处于上行通道的均值附近 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（3）18年Q1全A指数-3.2%，股债收益差处于+2X标准差附近

　　（4）19年Q1全A指数+31%，股债收益差处于-2X标准差附近

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　　（5）20年Q1全A指数-6.8%，股债收益差处于-0.5X标准差附近 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（6）21年Q1全A指数-3.3%，股债收益差处于+2X标准差附近

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　　（7）22年Q1全A指数-14%，股债收益差处于-0.5X标准差附近 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　回到当前，股债收益差处于-1.5X标准差附近，这一位置的有利程度，仅次于2019年年初。同时考虑到目前成长赛道的拥挤度大部分处于2022年4月底的位置，基本面挖坑后、春季复工复产预期驱动的一季度还是值得期待。

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　　01

　　春季躁动规律：2月/春节-两会阶段性胜率最高 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　复盘09-22年十四个年份开年行情，一季度全区间胜率并不高，主要指数上涨的概率多在50%附近。但历史经验来看不乏“挣钱效应”不错的阶段性行情：

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　　1）以月度划分，2月单月的胜率最高，指数涨幅全部超过50%。一部分原因可能在于，过去的财报披露规则要求创业板在1月31日之前披露预告，市场有一定的“避雷情绪”。1月末预告披露完毕之后，2月成长板块得以“轻装上阵”。22年1月财报披露规则修订，此后各板块规则基本一致，都要求在1月底之前有条件披露年报预告。对于业绩预期不佳的年份，2月规律可能仍然有效。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2）以政策节点划分，从春节后到每年两会前这一阶段胜率最高，除上证50以外，其他主要指数上涨概率都超过70%。原因或在于，投资者出于规避春节假期间不确定性的考虑而降低的仓位，节后可能回流；同时两会前夕往往是改革、宽松政策等预期比较高涨的时期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们按照挣钱效应把09-20年十二个年份的春季行情划分为三档： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第一类：09年、15年、19年，实现了一季度指数普涨，且涨幅都相当可观。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第二类：11年、12年、13年、18年、20年、21年，一季度整体表现一般或者波动较大，但在高胜率区间有不错的行情或结构性收益（21年行情集中在前半段，春节以前；高胜率区间表现不佳）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第三类：10年、14年、16年、17年、22年，一季度整体调整，高胜率区间可能有小级别的结构性行情，但整体体验不佳。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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(小编：财神)