海通策略：对比历史牛市初期第一波上涨，本次行情可能未完，后半段重视成长

　　核心结论：①22年10月底以来行情属于牛市初期第一波上涨，历史上平均持续3个月，宽基指数涨幅30%附近，对比历史，这次时空均未到。②过去牛市第一波上涨期间风格偏均衡、行业轮涨普涨，这次低点上涨以来价值略占优，借鉴历史成长接下来有望接力。③成长领域重视数字经济（TMT），新能源有结构性亮点，券商也值得关注，全年而言消费望复苏反转，必需消费品更优。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对比历史看本轮上涨空间及结构

　　近一周1/9-1/13市场小幅上涨，目前上证指数和万得全A已接近22年12月初的高点，沪深300指数则已超过前高，结构方面近一周消费和周期等价值板块继续领涨。往后看，本次的上涨行情能否进一步延续？价值板块能否继续跑赢？本文对比历史市场底部后的第一波上涨，对前述问题作分析。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1.对比历史，本轮上涨可能未完

　　本轮上涨的性质：牛市初期第一波上涨。拉长时间来看，本轮A股上涨行情始于22年10月底，从估值角度看当时A股已经处在历史底部位置：对比过去5轮牛熊周期的大底，去年4月末和10月末A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，即A股走势形成了W型的双底，详见表1。我们在年度策略中分析过，结合基本面和市场面的维度看A股均已确认3-4年大的周期底部，目前中国经济正从衰退后期走向复苏早期，A股盈利增速已经达到底部区域，基本面领先指标显示A股底部已经过去（详见表2），进入牛市初期的向上通道。往23年看，随着稳增长政策落地见效推动经济修复，预计23年国内实际GDP同比增速将接近5%，对应6%的名义GDP增速。落实到A股基本面，A股营收和盈利增速有望整体上行，预计23年全A归母净利润同比增速有望达到10-15%。从资金维度看，23年美联储加息有望停止、国内居民资产配置力量渐显，因此海外流动性、国内微观资金面均有望边际改善，我们预计23年A股增量资金有望达到1万亿元。因此，在前述诸多积极变化推动下，23年A股有望进入牛市初期，而本轮22年10月底以来的行情或属于A股牛市初期的第一波上涨。

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　　对比历史牛市初期第一波上涨，本次行情可能未完。回顾历史上A股从底部修复的过程，熊市最低点出现后，A股开始进入牛市初期的第一波上涨，这个阶段基本面还未改善甚至还在回落后期，市场的上涨主要源自政策宽松，情绪修复，我们把这个阶段划分为牛市的孕育期（包括牛市1浪上涨+2浪回调）。过去05-07年、08-10年、12-15年、19-21年四次牛市的孕育期中，第一波上涨期间上证指数最大涨幅均值为27%、沪深300为31%，时间持续3-4个月；如果以创业板指为例，12-15年、19-21年两次牛市的孕育期中，创业板指平均涨幅更是高达53%，具体数据详见表3。16-17年是结构性行情，各类指数有涨有跌，市场整体没有增量资金，背景略有不同，故本次未统计在内。22年10月底以来上证指数最大涨幅11%、沪深300涨幅16%、创业板指涨幅11%，上涨持续73天，较以上4次牛市第一波上涨的时空尚有差距。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　2.历史上牛市初期市场普涨轮涨

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　　牛市第一波上涨期间风格较均衡。回顾历史上牛市初期的第一波上涨，可以发现期间市场会呈现各行业普涨、轮涨的特征，最终市场风格往往较均衡。以国证成长和国证价值指数来衡量风格，05/06-05/09期间成长累计涨18%（期间最大涨幅18%，下同）、价值累计涨19%（19%），08/10-08/12期间成长累计涨28%（37%）、价值21%（28%），12/12-13/02期间成长累计涨33%（36%）、价值涨32%（35%），19/01-19/04期间成长累计涨45%（49%）、价值涨32%（35%），即成长和价值的走势并未明显分化。我们进一步比较历轮牛市第一波上涨期间各行业涨跌幅离散度（以行业涨跌幅标准差/均值计算），可以发现05、08、12、19年四轮牛市第一波上涨期间申万一级行业涨幅的离散度基本在0.3左右，二级行业涨幅离散度在0.4左右，而本次22年10月底以来的上涨行情中，申万一级、二级行业的涨幅离散度分别为0.8、1.0，行业间分化相较历史明显更大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)