中银策略：内外利好共振，行业雨露均沾

　　一年之计在于春，A股也在内外利好共振下迎来了估值修复行情。从外部因素，今年A股面临的外部环境较去年显著改善。最新数据显示，美国12月CPI继续回落，环比更是跌入负增长区间，通胀下行趋势明确。大类资产美债利率与美元迈入滑降走势，国际资金从美国向非美、新兴市场流入或明显增加，这与A股开年外资大幅净流入观察一致。从内部因素看，政策端与2018年底如出一辙，稳增长，稳预期方向确定，股市风险溢价下行；人民币升值带来人民币资产重估；经济增长与企业盈利进入后疫情企稳复苏通道。综上，A股将迎来久违的资金面、基本面、政策面共振的行情，趋势向上可以期待。

　　从节奏上判断，我们认为今年A股与2019年相仿，呈现一波三折的向上行情。开年第一波行情是典型的估值修复走势：指数有贝塔机会，风格、行业雨露均沾；而后将进入二季度业绩确认和内外政策观察期，下半年业绩上升明确的方向将进入二阶段估值扩张，而大盘指数震荡的概率偏大，更多是优势结构领涨。因此，当前行业快速轮动，雨露均沾背景下布局二阶段进入估值扩张行业尤为重要。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从我们的周期嵌套框架出发，2023年处在中周期上行中的第二库存周期回升阶段。第二库存周期相对第一库存周期特征是需求量的回升，而价格缺乏弹性。因此从产业链角度，我们更关注中、下游利润的膨胀。在短周期扩张前期阶段，即被动去库阶段，早周期行业超额收益突出，成长和消费风格占优。我们在年度策略《高质量慢牛》中筛选出今年业绩较去年加速的行业电子、机械、计算机等主要集中在高端制造和科技方向；业绩稳定增长集中在食品饮料和医药行业；同时考虑到这些行业估值处于低风险区间，我们认为以上风格和行业是更有可能进入下半年二阶段估值扩张的方向。对于价值风格和一些强周期行业，我们认为业绩预期改善带动行业第一阶段估值修复成立，但进入二阶段估值扩张可能性较低，不止需要全球经济共振上行和PPI趋势回升的配合，还需要比较有力度的改革措施出台，需要进一步观察判断。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　02大势及风格 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　内外压制因素缓和得到印证。12月新增社融虽然有所回落，但结构上，信贷亮点突出，12月新增人民币贷款1.4万亿元，其中企业贷款增长1.28万亿，而中长期企业贷款更是同比多增8700亿元。企业中长贷的强劲显示稳增长政策的发力逐步见效。我们在此前的周报中也提到了以地产政策为代表的稳增长政策仍在持续发力，往后看，实体投资仍有进一步上行空间。与此同时，12月美国通胀数据持续放缓，使得市场对于联储放缓加息步伐预期升温。这也充分印证了我们在年度策略中提到的“2023年海外紧缩及内需疲弱这两大压制因素都将极大概率获得缓和”这一逻辑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　估值修复初期的普涨行情。开年以来，市场估值修复行情仍在持续演绎。北上资金累积净流入640亿元，净流入规模已超过2022年全年2/3。在联储加息预期放缓、美元边际走弱的背景下，全球资金对于中国资产关注度明显提升，人民币汇率加速反弹，A股也迎来北上资金的加速流入。增量资金的流入也是A股开门红行情必不可少的助推因素。开年以来，A股行情在不同板块逐渐快速轮动：从信创到地产金融再到新能源与大小非，不同属性的资金均在开年寻找着不同的布局方向。但需要指出的是，开年以来的板块轮动属于增量资金作用下的接力普涨行情，不同于22年末的存量资金格局下此消彼长的博弈行情，这也是典型的扩张早期估值修复行情的特征——潜在增长预期弹性+估值洼地的板块是资金率先聚集的方向，而不同板块的估值洼地逐步被修复，市场终将迎来普涨格局。而在这一过程中，增长预期更具弹性的板块将会最终获得阶段性超额收益。

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　　03中观与行业 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本周一级行业延续反弹行情，领涨方向主要集中在贵金属、厨电、保险、酒类等细分行业。本周，硬科技成长行业（相对收益视角）与低估值稳增长行业跷跷板效应未能延续，赚钱效应在北向资金主导下转向非银、食品饮料等其他一级行业。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)