国君配置：短期A股有相对于基本面的补涨需求，港股有相对于基本面的整固需求

　　完整的跨市场权益资产比较研究由基本面和交易面构成，推荐中长期配置者以前者为主后者为辅。CN和HK宏观友好度评分指标对比显示港股中期的基本面修复空间更大、后劲更足，对港股关注度和相对配置比例已在提升；近期恒生AH溢价率指数显著回落，短期A股有相对于基本面的补涨需求，港股有相对于基本面的整固需求。

　　摘要 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　·基本面维度上：（1）从三周期嵌套模型中提炼出“宏观友好度评分”指标体系，可对包括A股和港股在内的权益资产的中期吸引力进行跨市场比较。（2）具体而言，CN宏观友好度评分指标对A股收益表现有较强解释力，HK宏观友好度评分指标对港股收益表现有较强解释力；HK-CN宏观友好度评分之差对港股较A股超额收益率有较强解释力。（3）展望23年，CN宏观友好度评分从中枢附近继续上行，HK宏观友好度从历史低位加速上行且修复空间更大，建议投资者高度重视港股牛市弹性，有节奏地增加港股配置比例。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　·交易面维度上：（1）针对AH溢价率指数设计“150/130”择时策略可获得一定超额收益，目前AH溢价率指数回到130附近，并不是最好的港股增配时机。（2）港股相对于A股的弹性方面，历史上可比时期中，港股涨幅平均是A股的1.2倍，振幅平均为A股的1.3倍，当前港股涨幅已达到A股的1.27倍。（3）港股和A股主要指数的相关性方面，恒生指数与A50指数相关性较高，与创业板相关性低，若A股风格阶段性向成长扩散则AH溢价率指数将得到修复，从而提供更好的增配港股机会。

　　·风险提示：一致预期数据有偏，模型设计误差，超预期事件发生 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　01复盘：长期看A股更具成长性，但港股会阶段性跑赢 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1.1.A股05年来显著跑赢港股，夏普比更优

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　　05年来全A指数上涨超6倍，恒生指数上涨仅47%，大陆资本市场具有更强的成长能力。同期全A指数平均年化波动率约29%，平均年化收益率16%，夏普比0.56（均以月频数据计算）；恒指平均年化波动率约22%，平均年化收益率5%，夏普比0.23，相对较弱。港股通指数（h50069.CSI）自2015年有数据以来表现仅略好于恒生指数，两者趋势基本一致。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　1.2.港股会阶段性跑赢，因此存在跨市场轮动配置机会 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　05年恒指相对于全A指数的超额收益围绕0轴宽幅震荡，超额负收益占比更大，但超额正收益也会不时出现，例如2016-2018年、2013年、2008年。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　1.3.恒指和港股通指数收益率趋势高度一致，后者偶尔略强 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　港股通是内地投资参与港股市场的重要媒介，港股通指数数据始于2015年Q4，样本数量较少。好在港股通月度收益率的12期均线和恒指的月度收益率12期均线波动基本完全一致（相关性0.96，港股通偶尔略强）。在进行较长周期的分析时，完全可以用样本数量更大的恒指代替港股通指数来寻找中长期规律。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　02A股基本面：浓缩为CN宏观友好度评分指标

　　2.1.从三周期嵌套模型中提炼出基本面中长线综合指标 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　股市是经济的晴雨表，牛熊转换具有一定的规律性，其背后是三种周期力量的互动。三种周期指美林周期、库存周期和金融周期，同属于短周期范畴（相对于产能周期、地产周期、康波周期而言），对于二级市场投资者具有更为实际的分析价值。

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　　为简化分析，从三种周期中提炼出三种宏观压力指标，其中（1）美林周期对应“滞胀指标”（由综合通胀减PMI得到），指标越高代表经济类滞胀风险越大，政策面临两难；（2）库存周期对应“滞销指标”（由PMI库存减PMI生产得到），指标越高代表企业去库存难度越大，传统经济承压；（3）金融周期对应“货币缺口指标”（由社融同比除以M2同比得到），越高代表社会上流动性供不应求，利率趋升。

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(小编：财神)