中信证券：降准之后还会有降息吗？

　　文丨明明 周成华

　　超预期降准落地补充中长期流动性，释放低成本资金缓解银行负债成本走高，但LPR降息仍存阻碍。降准公告重提“发挥货币政策总量与结构双重功能”，货币政策仍存空间。年内或仍有降准，预计结构性货币政策逐步发力，降息则需关注海外货币政策取向和金融风险发展情况。存单和短端利率或受利好影响而继续下行，长端利率料将维持偏强走势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2023年3月17日中国人民银行公告称，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▍MLF超额续作后降准落地，略超市场预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3月3日国新办举办新闻发布会上，央行行长易纲曾表示“用降准的办法‘吐出’长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式”，导致市场降准预期升温。但3月15日央行大额超量续作MLF实现了2810亿元中长期资金净投放，导致市场对3月降准的预期热情有所冷却。然而3月17日盘后央行公告将于3月27日降准25bps，超出市场预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▍降准核心目标在于补充中长期流动性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2023年开年以来，随着疫情影响消退后信贷需求回暖，叠加商业银行加快信贷额度投放，年初两个月新增信贷规模均超预期，消耗超储导致银行间流动性水位降低，反映在资金利率中枢抬升至政策利率以上。结构层面，今年年初大行承担更多信贷投放量，叠加财政支出速度偏慢，导致大行负债短缺现象更为明显，表现为大行NCD净融资额明显抬升、大行和中小行同业存单利差收窄。3月份以来，央行已经通过加大逆回购净投放规模、超额续作MLF来稳定资金面，此次降准核心目的也是在于补充中长期流动性，“保持流动性合理充裕”。

　　▍降准释放低成本资金缓解银行负债成本走高，LPR下调或需更强政策信号。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本次全面降准25bps，我们预计释放低成本资金约5000亿元，除了提供中长期流动性外，还将推动银行负债成本下行5000*（2.75%-1.62%）=56.5亿元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　截至2023年3月，MLF存量余额为5.109万亿元。历史上MLF存量超5万亿后则面临MLF续作难和降准压力，本次降准是否会置换部分到期MLF仍待观察。

　　2022年9月以来LPR报价始终维持不变，一方面是银行间流动性水位下降引致的银行负债成本走高，另一方面是降准的降成本效果仍然不足以推动商业银行LPR下行最小步长5bps。实际上2022年4月、12月两次降准后均未能推动LPR下行，若叠加本次降准，预计将累计实现降成本效果5300*（2.85%-1.62%）+（5000+5000）*（2.75%-1.62%）=178.19亿元，仍然不足以推动LPR下行（估计需300亿元左右降成本效果可推动LPR下调5bps）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们预计3月20日LPR报价下行仍然存在一定难度。综合考虑2022年4月存款利率定价机制改革、2022年9月六大行下调定期存款利率的降成本效果，后续若出现更强政策信号才可能推动LPR小幅下调。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▍重提“总量和结构双重功能”，“兼顾内外平衡”，货币政策仍存空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本次降准公告中重提“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，明确要“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”，并再度强调“兼顾内外平衡”。在“精准有力”的基调上，央行重提“发挥货币政策总量和结构双重功能”，表明在经济修复过程中货币政策虽然更倾向于结构性货币政策工具，但总量工具也会在适宜时机灵活使用。近期国内需求回暖节奏偏缓、通胀压力较低，且海外出现部分银行破产等金融风险并扰动美联储加息节奏，“兼顾内外平衡”，为本次降准提供了较合适的窗口。而在1~2月信贷投放同比显著多增的背景下，对于“货币信贷总量适度、节奏平衡”的要求，可能意味着本次倾向于补充中长期流动性的“常规降准”之后，货币政策重心或更倾向于结构性工具，同时视国内外宏观环境变化而灵活调整。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▍全年来看，流动性缺口仍存，降准或仍未结束。

　　2020年以来银行间流动性水位持续下降，至2022年下半年已经回落至2018年下半年至2019年上半年的水平，基本对应着资金利率中枢与政策利率匹配阶段。在2023年信贷同比多增的假设下，由于信贷投放和存款派生导致的超储消耗将构成中长期流动性缺口，需要央行通过降准、OMO净投放或结构性货币政策工具以弥补。全年来看，本次降准25bps将释放约5000亿元资金，仍难以覆盖全年中长期流动性缺口，年内除MLF超额续作外或许还有降准的需要。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▍债市策略：

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)