公牛集团(603195)深度研究报告：全品类民电之花 昂牛头厚积薄发

　　公牛这朵民电之花为何如此吸引人？公牛集团是我们长期关注的优质公司，是什么让公司能够有效管控100 万个销售网点，是什么让公司在转换器这个日常消费品领域占据60%+的市场份额，公司如何依靠产品研发、生产制造、销售网络上持续拓展优势，这朵民用电工之花如何厚积薄发，我们一一解读。

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　　公牛集团：立足家用转换器，业务版图逐步扩大：公牛集团创立于1995 年，立足于转换器行业，通过多年的运营，公司拥有观海卫工业园东区、工业园西区、古窑、龙山等多个制造基地，员工总数超过1 万人，建立了近100 万家网点的线下实体营销网络和专业的线上电商营销网络，成为中国家用转换器行业的绝对龙头。2007 年公司进入墙壁开关领域，2014 年公司进入LED 领域，通过不断的品类扩展成为中国民用电工领域的绝对龙头。

　　多因素共同助力，民用电工行业景气抬升：民用电工产品市场受到装饰装修行业，家用电器行业和智能终端行业的景气多重因素推动，行业景气度稳步抬升。公牛集团在转换器行业中市占率较高，在行业中占据统治地位，装饰开关和LED 行业目前还较为分散，头部企业有望依靠自身在生产、销售和研发过程中优势不断提升市场份额。转换器为民用电工产品中的快消品，消费频率高、应用场合广泛，根据中国产业信息网数据，2018 年国内转换器终端规模约170亿，同比增速约5-10%，市场规模巨大。墙壁开关方面受装修市场与家电应用的多重影响，市场不容小觑，据《2017 年中国墙壁开关面板市场分析》，2017年墙壁开关终端市场规模为164 亿元，同比增长7.4%。中高端市场繁荣，高端市场增幅5%，中高端增幅7.9%，中端6.3%，低端仅1.6%。

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　　创新产品门类、严格生产模式、多元渠道网络巩固行业领先地位：公牛集团有望依靠自身在产品研发、品类扩展、生产质量和销售网络等多方面的优势，不断巩固自身在民用电工行业的龙头地位。（1）持续产品研发：公牛十分重视消费者需求研究、产品策划与产品研发创新工作，并把提升消费者使用体验作为首要目标。（2）生产经营模式，质量体系严格把控：公牛旗下对于核心主营产品如转换器、墙壁开关插座和 LED 照明产品等进行以自主制造生产为主、代工生产（OEM）为辅的生产模式，确保对于供应链的把控。同时占营业额比重较小的数码配件及其他配套产品只掌握核心技术进行外部代工生产，降低生产成本、释放产能。（3）销售网络广泛，线上线下持续影响：公牛销售模式以经销为主、直销为辅，建立了覆盖全国31 个省、直辖市及自治区的全国性销售网络，公司共有100 万个左右销售网点。

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　　全品类民电之花，昂牛头厚积薄发：公牛集团厚积薄发25 载，成为民用电工领域的龙头企业，未来随着民用电工领域需求逐步增长，公牛在产品研发、生产制造、销售网络建设上的优势逐步显现。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为24.03、30.08、37.62 亿元，同比增长分别为43.3%、25.2%和25.1%，对应公司59.45 元/股的发行价PE 分别为15、12、9 倍，考虑到民用电工行业的快速发展和公牛在行业中的领先地位，给予公司2020 年20XPE，目标价100元/股，首次覆盖给予“强推”评级。

　　风险提示：宏观经济疲弱导致需求不振，民用电工行业格局大生重大变化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)