霍华德·马克斯：当前市场正处于中间地带，一切都很美好

发布时间：2023-06-28 19:49来源：证券市场红周刊散户吧字号：大 中 小

近期，在巴黎枫丹白露宫的一场学术研讨会上，美国橡树资本创始人霍华德·马克斯分享了他在过去50多年投资生涯中总结的经验和教训，并发表了对当前市场的看法。

　　

马克斯认为，在投资中，最重要的事情是，以低于内在价值的价格买入标的物，同时要关注投资中的心理效应，理解资产价格中所包含的心理因素。 　　

马克斯判断，未来几年的利率更有可能保持在2%至4%之间，“我们不会回到超低利率的时期，但这对信贷来说是一个更好的时期。”对于当前的市场，他认为目前已经处于一种中间地带，“它的市盈率有点高，但并不是高得离谱；经济在衰退，但并没有经历一场深刻的衰退，我觉得一切都很美好。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

以下内容来自霍华德·马克斯最新演讲，《红周刊》获橡树资本授权发布。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

投资中最重要的一课 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

——以低于内在价值的价格买东西 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

我在职业生涯的初期学到了关于投资最重要的一课——顺便提一句，第一，我们几乎只能从失败中学习，我们很难在成功中学到东西；第二，在职业生涯早期学到这些是非常有意义的，这时候你还有时间改正自己的错误，这时候你还没有太多的钱可以输。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

1969年9月，当时我刚进入资管行业，在花旗银行担任股票分析师，当时很多银行在追随市场上的“漂亮50”(Nifty Fifty)，也就是当时被认为是美国最好的、增长最快的50家公司。市场对这些公司的狂热程度达到怎样的状态呢？当时大家认为：第一，这些公司太好了，好到应该不会出错；第二，这些公司太好了，好到即使价格再高也不为过。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

后来是怎样呢？如果在当时你就买了这些股票，并且坚定地持有它们5年，那你将在这些所谓最好的公司中几乎损失所有的钱。为什么会这样？第一，大家认为不会出现什么问题的公司一半遇到了麻烦；第二，这些公司的价格实在太高了。1969年时这些公司的市盈率在60至90倍之间，但是5年后，这些公司下跌了90%。

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1977年的时候，我开始去债券部门工作，并且管理一只可转债基金。第二年，我接到债券部门负责人的电话，说加州有一个叫迈克尔·米尔肯(Michael Milken)的人在出售一种高收益债券，你明白这意味着什么吗？在当时的债券领域，如果一只债券被评为B级就是不具备理想投资特征的意思，而非投资级债券，即评级为BB级以下的债券会被受托人拒之门外。米尔肯的想法是：如果债券提供的利息足以补偿违约风险，则可以发行非投资级债券，并可以谨慎地对其进行投资。当时我开始涉足这类债券，它意味着我投资的是美国最差的上市公司，但我的钱赚得既稳又安全——这对我来说十分重要。??? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

这个经历教会你什么？成功的投资不一定是买好东西，而是为某样东西进行支付。而且，一旦你为某样东西支付了代价，它的内在价值就会发生变化。当每个人都在交易“漂亮50”时，没有人考虑到它们的内在价值，特别是，他们很难估算到未来20年的收益。这件事给我的教训就是，如果你以低于内在价值的价格买东西，你可能会得到一个好结果。如果你支付的价格高于内在价值，那你可能要非常努力才能有幸获取还不错的回报。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

当然，这一路走来，除了某一特定事件，还有影响我开始重新思考投资哲学的书。有一本书叫《金融狂热简史》，作者是约翰·肯尼斯·加尔布雷斯，这本书讲的就是对泡沫和狂热的探索，其中让我印象比较深刻的是理解投资者心理的重要性。市场是剧烈波动的；公司的利润有时增加10%，有时增加5%。波动背后有时不是基本面的变化，而是投资者心理的变化，而且这些变化都是疯狂的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

因此，在投资时你最好理解投资者的心理，理解你正在考虑购买的资产价格中所包含的心理因素。如果你买的东西看上去前景很乐观，那么这种乐观主义是嵌入在价格中的，这时你很难买到便宜货。如果你买了“失宠”的东西，在这种情况下，价格相对于内在价值并不高，也许最后你就会收获惊喜。

　　

如果说我对投资者心理的研究方法很简单的话，那就是我试图从事一种我称之为“测量市场温度”的活动。你可以去诊断心理，就像医生对待症状一样对待它。当你认为它的心理过于积极时，这表明价格过于强劲，它们将会下跌，我会说，不要在这上面下重注，市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在最重要的事情上

　　

你必须有一些与众不同的东西 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)