医药分销巨头跑赢大盘： 强者恒强 寻找第二增长曲线

医药流通行业估值低、增速虽低但稳定、分红率高，集中度持续提升，行业比较优势明显。在行业平淡期，医药流通板块成为较好的防御性品种，而近年医药流通企业积极拓展医药工业、销售服务外包等高毛利率业务，具有良好成长性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2024年上半年，医药行业下跌21.09%，其中医药流通行业跌幅较小，跌幅为11.6%。以2023年的分销规模论，国药控股、上海医药和华润医药位列前三位，而这三家医药分销巨头二级市场表现良好，截至7月31日，三者涨幅分别为-5.94%、18.48%和7.56%，跑赢医药大盘。这些医药分销巨头长期以来处于估值低位，2024年医药流通仅11倍左右，底部抗跌能力凸显。这是因为，近几年两票制、集中采购等政策实施下，医药流通中间环节减少，流通企业利润空间压缩，行业竞争压力加大，龙头企业由于在各方面具备较明显的竞争优势，得以抢占更多的市场份额，行业集中度持续提升，业绩增速远超行业增速。同时，医药流通估值低、增速稳定、分红率高的特性，使得行业比较优势更为凸显。

行业集中度持续提升 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2023年，17家医药流通公司实现收入8383.7亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润149.5亿元，同比下降6.6%，实现扣非归母净利润137.7亿元，同比下降1.1%。2023年一季度-2024年一季度，板块单季度收入分别为2159.8亿元、2129.8亿元、2011.8亿元、2061.2亿元、2180.5亿元，同比增速为16.4%、15.2%、-0.2%、5.9%、1%；归母净利润分别为41.5、45.9、34.8、27.3、41.8亿元，同比增速为21%、-19.2%、-10.8%、-8.9%、0.7%。

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2023年7月12日，国家卫生健康委等10部门召开了全国医药领域腐败问题集中整治工作视频会议，整治工作为期一年，聚焦全领域、全链条的生产、供应、销售及使用阶段的重点环节和“关键少数”。虽然2023年三季度医药商业板块增速因此受到影响，但从上述单季度业绩增速来看，影响大幅削弱，行业开始恢复增长。

另外，由于2022年四季度流通行业相对停滞后的回补影响，2023年一季度各医药流通公司的收入基数都相对偏高，2024年一季度增速下降在一定程度上是受到此种因素的影响。

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相较于其他医药生物子行业，药品流通领域整体增速不高，市场关注度不高。2017年后在两票制及集采影响下，药品流通中间环节减少，流通链条缩短，流通企业的利润空间被压缩，药品流通板块的估值受到压制。

不过，西南证券认为，目前该板块处于历史低位，性价比凸显。即使将来扩大范围带量采购，新药的上市也将弥补这一缺口，同时总代总销品种，流通企业的业绩仍将维持稳健增长。部分经营能力强的公司，借助集采品种重新选择供应商的机会，获得更多上游品种，凭借规模、渠道、资金优势在市场竞争中优势凸显，业绩增速远超行业增速。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

政策催化之下，药品流通行业集中度持续提升。两票制的全面实施缩短了流通链条，规范了药品流通渠道，加速了缺乏资质和渠道的流通批发企业淘汰出清，两票制下同时具有上下游资源优势的大配送商获得新业务的几率更高。此外，药品流通企业承担垫资职能，对资金实力、融资成本要求较高，两票制下商业调拨业务占比下降，医疗机构销售占比提升，进一步拉长了流通批发企业的回款周期，因此融资成本较低、医院客户资源丰富的大型药品流通企业明显更具优势。

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而随着集采配送品种的增加，集采订单维护和物流配送成本压力进一步显现，中小医药流通批发企业缺乏规模效益及溢价能力，面临更大成本压力，因此头部企业体现出更强的盈利稳定性。并且，药品生产商及销售终端对流通商的要求有所提高。一方面，集采压力下，弃标或丢标的原研品牌为实现院外市场快速推广，更倾向于选择具备强分销渠道网络及品牌推广经验的流通商；另一方面，销售终端愈发看重供应商的品类齐全度、配送能力及规模。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

数据显示，中国药品流通企业主营业务收入前100家占全国医药市场总规模的比例从2017年的70.7%提升至2022年的75.2%，其中，4家全国龙头企业国药控股、华润医药、上海医药及九州通合计主营业务收入占比从2017年的37.6%提升至2021年的45.5%，市场份额持续提升。

国内头部医药流通批发企业市占率仍有较大提升空间。从企业层面来看，根据Bloomberg数据，2015年美国前三大医药流通商市场份额的占比分别为37%、33%、26%；国内方面，2022年国药集团、上海医药、华润医药、九州通四家头部流通批发企业合计市占率为45.5%，相比美国前三家市占率已达96%，国内头部企业的市场份额仍有较大提升空间。

高毛利CSO业务成为新增长点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)