资本市场改革利好 充实券商股Alpha属性

2010年之前，券商板块具有显著的Beta属性，市场上涨以及两市成交额放大时，券商指数显著跑赢沪深300指数。2012年之后券商板块仍具有Beta属性，但同时资本市场改革和利好政策落地也为券商板块带来了Alpha属性，券商板块逐步走出独立行情。 　　券商行业驱动力因素日益多样化，龙头券商实现独立行情。国联证券从2003年中信证券上市开始复盘券商板块的表现，这里共梳理出了6次券商板块跑赢沪深300指数的投资机会。

前三次上涨的投资逻辑基本是市场周期，体现券商股的高弹性特征，驱动力因素较为单一，主要看股基成交金额；后三次上涨的投资逻辑与之前略有变化，主线仍是高弹性，但逐渐加入了监管政策和业务创新的alpha因素，驱动力因素更加多样化，包括股基成交金额、融资融券余额、股债承销规模、投资收益率等。

2003年、2010年、2012年，券商股均在市场成交额高增驱动下出现明显超额行情，2012年也是券商板块首次出现与大盘走势、成交额均相异的alpha行情。2018年底，新一轮资本市场改革以及行业景气度周期拐点驱动券商行情，2020年银证混业预期下相关概念股领涨，2021年财富管理概念券商股则走出独立的alpha行情。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

总体来看，以2010年为分水岭，券商股在2010年之前具有强β属性，后转为β+α共振。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

从强β属性逐渐过渡到β+α共振

回顾历史，2010年之前，成交额为券商股行情的主要驱动力，2003年成交金额上涨带动券商股实现超额收益。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2003年券商股很少，现在的行业龙头中信证券彼时刚刚IPO上市，投资者对于券商的认识有限，市场认知券商业绩或与成交金额直接挂钩，因此，当周期股上涨带动大盘上涨，进而带动成交金额的提升时，券商股才开始产生超额收益。沪深300指数从2003年11月中旬开始上涨，日均成交金额在11月达到141亿元，2004年1月达到281亿元，2004年2月更是增长至361亿元，而券商股便是在2004年1月中旬开始超越大盘快速上涨，2月初券商板块行情结束，上涨期间累计涨幅约为55%，业绩预期已经透支，虽然后面市场持续上涨至4月，但整体来看券商股行情较短。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2010年10月，成交金额增长驱动券商板块最高涨幅为48%。此轮行情从2010年10月开始启动，晚于沪深300指数约3个月，上涨逻辑仍是股市反弹，成交金额增长驱动。2010年开始行业佣金率降至千分之一以下，在成交金额未能持续增长的环境下，证券行业的盈利能力受到冲击，估值中枢下降。同时，2009-2010年多家券商上市，券商股稀缺性有所下降。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

随着券商股α属性渐显，成交额不再是唯一驱动力。2012年1-3月券商板块上涨主要驱动为成交额快速提升，而2012年4-5月券商独立行情与2012年5月初召开的券商创新大会有关，这是券商板块首次出现与大盘走势、成交额均相异的alpha行情。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

券商板块自2012年2月启动，滞后于沪深300指数约1个月，5月之后沪深300指数调整，券商板块持续上升走出独立行情，获得明显超额收益。我们将券商板块的表现分成三个阶段，分别是 2-3 月、3-4 月和 5 月。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

根据投资逻辑的不同，前两个阶段的投资逻辑与之前一致，成交金额在1月开始回升，但5月上涨的逻辑不同，5月7-8日首次召开券商创新大会，提出在制度、业务和监管方面进行全面放松。券商板块一直属于高贝塔的投资逻辑，而创新发展给予券商成长属性，带来了阿尔法因子，赋予券商板块共同具有了α+β的属性。

2018年，中小型券商体现行业β属性，龙头券商α属性日益凸显。2018年开始至2019年的券商板块上涨期间可分为两个子区间：第一轮是2018年10月券商股权质押存 量风险减弱带来行业板块的整体修复，以及2019年1月社融数据转暖和投资者风险偏好提升带来的市场成交量放大，这两轮上涨行情主要体现行业β特征，中小券商证券和区域性券商经纪业务收入和传统自营业务收入占比较高对应弹性较大，超额收益更高。第二轮是资本市场改革深化带来的龙头券商业绩拐点预期形成，受益于集中度提升和政策偏好的龙头券商α属性凸显，迎合政策导向，投行业务发达和资源充足的龙头公司获得明显超额收益。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2018年10月为券商板块独立行情，主要由股权质押纾困和科创板注册制提出带动：1.2018年10月，央行、证监会和国资委等先后发布政策成立上市公司股权质押纾困基金，缓解券商股票质押存量风险；2.11月5日，习近平主席在进博会宣布于上交所进行 科创板注册制试点，推动券商投行IPO业务放量，提升盈利预期。

(小编：财神)