浙商宏观：欧洲缩表计划启动，警惕德意利差反弹

　　文 |浙商证券(行情601878,诊股)首席经济学家 李超 / 林成炜 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　内容摘要

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　　>> 核心观点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　欧央行本月加息后政策利率正式触及中性水平；此外公布每月150亿欧元的缩表计划并于2023年3月启动（2023年APP计划平均每月到期250亿欧元，缩表规模未触及上限仍有提升空间）。对于未来通胀，欧央行判定形势依然严峻将继续大幅加息并提及当前背景下主权风险正在上升。近期表征欧债压力的10年期德意利差有所回落，展望未来，我们认为未来德意利差仍有较大上行风险，欧债风险仍是2023年Q1最需关注的金融稳定风险。上行风险主要来自三大方面，一是欧洲自身的通胀反弹压力；二是欧央行的缩表计划；三是意大利本身的政治斗争导致的财政扩张风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　>> 欧央行加息50BP政策利率正式回归中性水平，缩表计划定于2023年3月启动

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　　12月议息会议欧央行加息50BP，将三大政策利率主要再融资利率、隔夜存款利率、隔夜贷款利率分别加息50BP至2.5%、2%和2.75%。至此隔夜存款利率触及2%，欧央行正式实现政策利率的中性化（此前欧央行管委会成员、法国央行行长Villeroy de Galhau曾指出欧洲政策利率即隔夜存款利率的中性水平靠近2%）。

　　除加息外，欧央行本月公布了初步的缩表计划，符合市场预期。欧央行当前计划于2023年3月启动缩表，主要方式是减少资产购买计划（APP项目）项下的资产到期再投资，2023年Q2每个月减少150亿欧元，此后将进一步相机抉择决定下个季度的缩表规模。2023年2月议息会议中，欧央行将公布缩表计划的更多细节；2023年12月欧央行将对公开市场操作框架进行审查，届时将公布关于缩表终点的进一步信息。

　　>> 欧央行判定通胀严峻未来将继续大幅加息，提及货币紧缩过程中主权风险上升

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　　经济方面，欧央行认为存在短暂的衰退压力，预计2022年Q4和2023年Q1 GDP可能处于负增长区间，2023年、2024年的GDP预期分别为0.5%和1.9%（前值分别为0.9%和1.9%）。

　　通胀方面，欧央行明确指出11月通胀同比增速回落主要源于能源的贡献，食品以及广义的通胀压力仍然较为顽固，工资压力是重要原因。此外，欧央行在本季经济预测中全面提高了对未来的通胀预期。对2023年的通胀中枢预测提升至6.3%（前值为5.5%），2024、2025年的预测分别为3.4%和2.3%（2024年前值为2.3%）。基于通胀的前景依然严峻以及工资增长压力仍然较大（将于下文进行详述），拉加德在会后声明中指出：“将继续以较为稳定的速度大幅加息”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　金融稳定方面，本月拉加德在会后讲话中提及“当前经济疲软，财政条件脆弱，主权风险正在逐步上升；货币紧缩有利于控制通胀失控的尾部风险，但短期来看可能增加系统性风险”。这也是拉加德近期较为少有的直接提及主权债务风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　虽然加息幅度小幅下降，但同步公布的缩表计划和拉加德较为鹰派的态度依然对市场形成了冲击。10年意债收益率大幅上行近30BP，10年德意利差大幅走阔30BP至225BP，欧股全面下行，美元反弹至104.6一线。

　　>> 三大压力下预计未来德意利差上行风险较大，23年Q1应重点关注欧债风险

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　　我们曾于前期报告《欧洲主权债务压力是否需要持续关注》中指出，10年期德意利差是反映欧债压力的重要指标，从历史经验来看300BP是德意利差重要的压力阈值位：2011年10年期德意利差突破300BP后，意债的下跌压力急剧放大，收益率迅速走高；2020年3月中旬德意利差突破300BP后，欧央行于3月18日迅速宣布启动PEPP购债计划）。当前海外机构也普遍预期250-300BP是德意利差危险区间。回顾今年走势，德意利差自俄乌危机爆发以来持续走高，10月最高曾突破260BP。此后逐步回落，截至报告日已收窄至200BP附近。近期德意利差尤其是意大利国债利率的回落主要源自于衰退压力下市场交易欧央行紧缩预期的退坡。展望未来，我们认为未来德意利差仍有较大上行风险，欧债风险仍是2023年Q1最需关注的金融稳定风险。上行风险主要来自三大方面，一是欧洲自身的通胀反弹压力；二是欧央行的缩表计划；三是意大利本身的政治斗争导致的财政扩张风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　>> APP计划2023年平均每月到期规模250亿欧元，缩表未达上限仍有加码空间

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(小编：财神)