招商宏观：美国经济的韧性及对中国放开后的启示

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年美国经济特征是投资拖累、消费仍有韧性。前者与地产景气骤降，Q3开始主动去库存等因素有关；后者虽有疫后超额储蓄的助力，但更多地反映出经济对疫情的“适应性”增强。但美国放松防疫处于经济下行期，而国内目前处于短周期经济底部，进而防疫放松后，中国的经济动能大概率好于美国2021-2022年；低渗透率的部分可选消费与高渗透率的必选消费值得关注，能够加强社交距离保护的消费方向也值得重视。

　　2022年美国经济特征：投资拖累、消费仍有韧性。投资对经济的拖累与两因素变化一致。1）疫后高端地产透支以及加息推升房贷利率的背景下，2022年美国地产销售、景气、开工及房价等数据均呈现断崖式下滑；2）Q3美国进入主动去库存也令制造业景气度回落。那么，个人消费的韧性何来？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　经济对疫情的“适应性”增强或为美国经济韧性的最佳解释。很多人认为美国疫后的超额储蓄是美国消费和经济保持韧性的关键。但2021年中40%及以下收入分位数家庭储蓄率已经转负，进而这一因素虽可助力消费与经济，但并非经济韧性的关键。7月美联储的研究证明疫后人们想方设法降低疫情对正常生活与工作的干扰，数字经济快速发展也是经济不断“适应”疫情、保障人们健康的结果。与疫前相比，低教育背景的就业者更容易获得相对高薪职位，而部分中高收入者或因反复感染加大了工作难度。这种相对变化或许就在一定程度上推动了不同收入群体收入分位数的动态变化。我们认为经济对疫情的“适应性”不断增强是目前美国经济及消费尚有韧性的关键。但欧亚均受到了外部冲击，进而没有体现出防疫放松后消费与经济的韧性。

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　　美国经济仍属强弩之末，衰退在即，结束加息在即。2022年Q1-Q3美国个人实际服务消费环比增速显著低于2021年同期。美国个人实际服务消费强度在2021年Q3后逐渐衰减。叠加疫后超额储蓄将在未来4-5个月内耗尽，就业数据也在转差。我们维持年度展望的观点，2023年全年美国实际GDP增速为-1.2%。Q2实际利率转正，进而春天结束加息或无悬念。但与市场一致预期不同的是，我们认为高财政压力下，2023年秋天美联储需考虑降息。

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　　防疫放松后，中国的经济动能将好于美国；低渗透率的部分可选消费与高渗透率的必选消费值得关注，能够加强社交距离保护的消费方向也值得重视。2022年美国消费与经济的韧性可以使得我们对2023年中国放松防疫后的经济更有信心。并且与海外相比，国内放松防疫之际具有三点优势：1）经济周期位置不同。境外放松防疫政策过程处于经济滞胀期。中国目前处于短周期底部，防疫政策放松期处在内生性经济动能向上阶段。2）病毒致病率存在一定差异。3）中国人就业意愿更强。此外，中产及高净值群体疫后形成的“被动储蓄”亦将在2023年为国内消费提供动能，预计2023年防疫政策放松初期，国内或有消费补贴政策。2023年经济的强度大概率将超过2021-2022年的美国。进一步看，低渗透率的部分可选消费与高渗透率的必选消费值得关注。另外，疫后美国二手车需求的激增亦为我们提供了一条消费线索，2023年能够加强社交距离保护的消费方向也值得重视。

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　　一、2022年美国经济特征：投资拖累、消费仍有韧性 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　上周美国公布了三季度实际GDP终值，尽管此前已经公布过初值和修正值，进而该数据关注度不高，但两点还有意思：一是在经历了Q1-Q2连续环比折年率负增长，市场开始为美国经济衰退定价之际，Q3美国经济又显现出极强的韧性；二是该指标初值2.8%、修正值2.9%，终值3.2%，不断上修。进而，“美国经济韧性何来”就成为了非常值得深究的问题，这不仅关系到未来美国经济的走势，同样也对我们理解中国防疫放松后经济复苏强度提供了一些佐证。

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　　首先，从图1可知，Q3美国经济中最重要的正贡献项是净出口，并且是出口多增和进口减少双向变化的结果。就出口多增而言，能源做出较大贡献，俄乌冲突暴发后美国采掘业产能利用率直接跳升，3月起石油及其制品也从贸易逆差转为顺差。而进口少增有两点原因：一方面，个人消费对经济的提振主要来自服务分项，商品分项已经是负贡献；另一方面，7月起美国进入主动去库存，这也是中国出口数据自8月开始断崖式下滑的关键。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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(小编：财神)