广发宏观：美国通胀韧性+回落背景下的资产反应逻辑

　　广发证券(行情000776,诊股)首席经济学家 郭磊 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第一，美国12月通胀延续韧性中回落态势，下行幅度符合市场一致预期。CPI同比增6.5%，低于前值的7.1%，市场预期 6.5%；季调后CPI环比降0.1%，低于前值0.1%，市场预期 -0.1%。核心CPI同比增 5.7%， 低于前值的6.0%，市场预期5.7%；季调后核心CPI环比增0.3%，高于前值的0.2%，市场预期0.3%。

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　　第二，从驱动因素看，能源以及核心商品价格为主要下拉力量，核心服务价格是主要支撑力量。12月能源项环比跌4.5%；二手车和卡车环比跌2.5%；原油价格回落、全球供应链问题缓解、以及强势美元下的进口价格回落是主要背景。食品增速小幅回落但仍维持正值，环比增0.3%。核心服务价格进一步走强，其中住房项环比超预期反弹（环比增0.8%），与薪资成本相关分项表现分化，剔除住房项后，服务通胀环比为0.23%，较前值亦有所上行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第三，12月通胀数据公布后，Fed Watch数据显示的2月美联储加息25bp的概率上行至93.2%（1月11日为76.7%）。期货市场隐含联邦基金利率终端从1/11日的4.94%回落至4.91%。从资产表现来看，开盘后，十年期美债收益率一度由3.53%快速升至3.57%，尾盘回落至3.44%；三大股指开盘大跌，收盘抹平跌幅，收于小涨；美元指数回落。我们理解，12月通胀数据公布前，市场存在通胀回落幅度会更高的期待，导致数据公布后市场第一反应是股债双跌；在博弈更高通胀跌幅的投资者用脚投票表达失望之后，市场意识到通胀毕竟是沿着预期轨迹回落，实际上未来趋势的确定性进一步得到确认，于是开始反映就业数据韧性+加息斜率放缓的逻辑。

　　第四，通胀数据符合我们预期，我们维持2月美联储议息会议中将加息25bp、终端政策利率可能在5%-5.25%的判断。降息通道切换的时点将有赖于未来就业数据（“data dependent”）的走势。现阶段，非农以及JOLTS报告都显示偏强的劳动力市场，同日公布的初请和续请失业金人数均低于预期，因此，我们倾向于认为，为达到通胀“持续（“sustained”）且确定回落”的目标以及避免通胀再度反弹，美联储会维持政策利率至2023年四季度，即降息相距仍远。这一观点与市场观点存在一定预期差。若后续这一路径兑现，则美债收益率的定价将会有一定程度调整。在年度报告《越过山丘：2023年海外经济展望》中，我们有详细解析。

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　　美国12月通胀延续韧性中回落态势，下行幅度符合市场一致预期。CPI同比增6.5%，低于前值的7.1%，市场预期 6.5%；季调后CPI环比降0.1%，低于前值0.1%，市场预期 -0.1%。核心CPI同比增 5.7%， 低于前值的6.0%，市场预期5.7%；季调后核心CPI环比增0.3%，高于前值的0.2%，市场预期0.3%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月CPI同比以及环比增速均符合预期。其中能源（环比-4.5%）、核心商品（环比-0.3%）为主要拖累项；食品（环比+0.3%）、核心服务（环比+0.5%）为主要贡献项。

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　　12月CPI同比增6.5%，连续第六个月下行，核心CPI同比增5.7%，连续第三个月下行。

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　　从驱动因素看，能源以及核心商品价格为主要下拉力量，核心服务价格是主要支撑力量。12月能源项环比跌4.5%；二手车和卡车环比跌2.5%；原油价格回落、全球供应链问题缓解、以及强势美元下的进口价格回落是主要背景。食品增速小幅回落但仍维持正值，环比增0.3%。核心服务价格进一步走强，其中住房项环比超预期反弹（环比增0.8%），与薪资成本相关分项表现分化，剔除住房项后，服务通胀（未经季调）环比为0.23%，较前值亦有所上行。

　　12月食品环比增速涨0.3%，前值增0.5%，其中，家庭食品环比涨0.2%，较前值下行0.3个百分点，非家庭食品涨0.4%，连续第二个月回落。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)