从美国11月CPI数据看当下的美股科技股

　　美国11月CPI多项指标均低于预期，连续两个月展现出放缓势头，表明通胀最糟糕时期可能已经过去，并有望为美联储在2023年年初加息步伐的放缓提供了数据上支撑。伴随通胀数据拐点的基本确认，美股科技股主要矛盾正逐步从分母端估值压制转向分子端业绩。当前美股半导体预期已基本触底，互联网企业则有望通过成本&费用积极控制实现2023年业绩增速同比改善，软件SaaS板块2023年业绩预期下修风险亦在三季报后大幅释放。未来6~12个月，美股科技板块向上的经营周期、中期良好的业绩确定性&成长性，以及板块当前处于历史底部的估值水平、机构对美股科技股较低持仓等，均支撑我们对板块保持乐观看法，建议自下而上，关注个股净利润、FCF，以及美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。

　　北京时间2022年12月13日晚，美国劳工部公布了11月的最新CPI数据，11月未季调CPI年率7.1%，公布前平均预期为7.30%，10月份为7.70%；11月未季调核心CPI年率6%，公布前平均预期为6.10%，10月份为6.30%。其中，11月未季调CPI连续两个月回落，且为2021年12月以来最小增幅。扣除食品和能源的消费者价格指数11月份月率上涨0.2%，较上年同期上涨6%。在CPI数据公布后，美股股指期货集体拉升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　▍通胀数据：最高点大概率已经过去，通胀拐点基本确认。

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　　美国11月CPI多项指标均低于预期，并连续两个月展现出放缓的势头，表明通胀最糟糕的时期大概率已经过去，并为美联储在2023年年初加息步伐的放缓提供了数据上的支撑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　具体看本次CPI中的细分项目，在9月及10月CPI中贡献较大的二手车和卡车价格在11月出现了很大下滑，较10月下降了2.9%。美国劳工统计局在报告中指出，住房仍然是目前通胀构成中服务类增长最快的一部分，11月住房租金的上涨抵消了能源价格的下降。因为住房在通胀计算的迟滞性较强，通常需要延后半年至1年的周期，我们才能看到住房部分价格的回落。

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　　总体来看美联储未来的政策走向，目前尽管通胀年率仍远高于美联储2%的目标，但本次CPI的下降能看出通胀势头已经放缓，叠加经济增长数据的下滑，加强了美联储将在2月放缓加息步伐的理由。12月13日晚的利率互换市场显示，预计美联储到2023年3月将累计加息100个基点，此前预期为加息110个基点，目前主要的分歧点在于2023年2月美联储会加息25bps或者50bps。但考虑到住房等服务类条目的通胀黏性，美联储可能放缓加息步骤但保持一个较高的终端利率水平，并在此基础上停留足够长的时间。

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　　▍美股科技股：市场核心矛盾逐步转向分子端业绩，乐观看待中期市场表现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　今年以来，持续高通胀带来的政策利率快速、大幅抬升，使得美股科技股估值被大幅压缩，并成为全球表现最差的权益资产之一。伴随美国通胀拐点的基本确认，本轮美联储货币紧缩逐步接近尾声，分母端约束基本消除，市场核心矛盾转向分子端。结合宏观经济、基本面、估值等维度因素的综合考量，我们乐观看待美股科技股未来6~12个月表现。考虑到美国企业、居民部门相对健康的资产负债表，本次美国经济衰退即使发生，幅度料将相对温和。疫情后企业数字化、云化进程明显加快，个人用户线上习惯亦基本得以保留，云计算作为当前美股科技板块的核心驱动力，中期成长动力充足。目前美股科技板块&企业估值水平已回到2016~2018年水平，主要投资机构对科技巨头的相对持仓，亦创下了最近十年来的新低： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1）软件SaaS：业绩预期下修风险大幅释放，关注分母端估值弹性。三季报之后，市场对板块2023年业绩预期已开始得到明显修正，尾部风险大幅降低。同时经济下行期，企业正从过去“关注各领域最好的产品模块”向“少数供应商一体化解决方案”转变，以有效控制支出，平台型厂商料持续受益。中期维度，预计企业劳动力成本、向订阅模式转变将支撑美股软件板块持续维持双位数增长，以及经营效率的不断改善，但市场投资机会将更多从应用软件向基础软件迁移。估值层面，目前美股软件板块EV/S、EV/S/G分别仅为5.5x、0.27x，基本回到了2016~2018年的水平，已较多反映了后续板块业绩预期下修风险。

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　　2）半导体&硬件：预期触底，但底部徘徊时间可能长于2018/19年。当前全球PC、智能手机市场正处于艰难库存去化阶段，疫情期间提前透支、通胀对市场需求损害、较高的库存水平等，料导致库存去化周期长于历史平均。服务器市场短期仍维持强劲，但考虑到企业IT支出趋向保守，以及云计算巨头CAPEX上行周期的结束，我们仍需紧密跟踪2023年全球服务器销量表现；全球半导体库存大概率已在2022Q3见顶，同时年初至10月低点，美股半导体板块调整深度亦接近过去几次下行周期水平。但考虑到本次半导体下行周期中，除了供给端因素外，需求端收缩亦是重要推动，预计本次半导体板块底部徘徊时间有可能长于历史平均水平。

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(小编：财神)