铜：非理性上涨结束，继续下跌可期

　　铜的多头资金有离场迹象，短期内做多情绪降温，市场回归理性； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　此前市场对于货币紧缩放缓预期过于乐观，存在过度反应，货币紧缩对经济的影响存在滞后性，当前尚不是最糟糕的时刻； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场关于经济衰退过度悲观的预期已被修复，价差趋于正常，未来的下行需要基于基本面转弱，而我们认为这是一个大概率事件； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　价格走势上，判断未来易跌难涨，策略上空头占优。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一、 市场回顾

　　2022年8月至10月，铜主力合约基本维持在60000-64000元/吨。进入11月份后，铜价出现大幅反弹，主力合约最高涨至68420元/吨，已经来到2021年至2022年近一年的高位震荡区间。尽管这其中有人民币贬值的因素，但在目前这种经济形势下，铜价重回高位其实是一件难以置信的事情。进入11月中旬，铜价开始回落，目前主力合约已经跌至64500元/吨附近。站在这样的一个时间节点上，本篇报告将分享我们对于市场的观察，并重申看空铜价的观点。

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　　二、多头资金正在退场

　　2022年上半年，铜价高位震荡，持仓量也相对较为稳定。6月份以后，铜价开启暴跌模式，持仓量也逐步上升，可以认为是不断增加的空头力量在主导行情，但市场分歧却在上升，博弈反弹的资金同样在入场。7月份以后，铜价反弹，但持仓量仍在上升，可以视为是多空双方博弈的进一步加剧。我们认为，2022年6月至9月，空头的衰退预期交易逻辑和多头的强基本面逻辑强弱互换，且短期内无法证伪，因而促成了持仓量的持续增加，这实际上是双方都在对自己的押注进行加码。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年10月份，因为现货紧张程度进一步加剧，且宏观层面也有利好消息配合，多头再次占据上风，铜价呈现加仓上涨态势。我们认为，这是有新的多头入场，打破了原有的平衡，但铜价的上涨为空头提供了安全边际，因而又吸引了更多看空后市资金入场，使得持仓进一步放大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　进入11月中旬以后，随着铜价持续上行，上方已经面临明显的压力，继续上涨动能不足，因而看多资金开始出现分歧，并且逐步出逃。从时间上来看，持仓量的见顶是在11月9日，而价格的见顶是在2天后的11月11日。换言之，10-11日的上涨有空头认输平仓的贡献。之后，铜价开始回调，期货持仓量也在继续减少，这可以解读为多头资金离场带来的主动卖盘所致。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　分析认为，多头资金的离场，意味着铜价上涨的短期炒作结束，此前过度的涨幅将被修复，市场将重新回到此前弱预期强现实的博弈中，直至有一方取得胜利。

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　　三、 对货币政策不宜过早乐观

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　　过去一个月的上涨行情，很大的原因是市场判断美国通胀见顶，将开启回落趋势，预期美联储将放缓紧缩步伐，导致美元回落，市场对全球经济硬着陆的担忧也有所减弱。但我们认为，当前阶段因预期货币政策放缓预期而过度乐观是不明智的。

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　　首先，从数据来看，虽然美国通胀确有见顶回落迹象，但核心通胀仍然处在高位，短期内货币政策并不会彻底转向。正如美联储鹰派观点所述，美国抗击通胀的路还很长，未来的利率终点将比此前预期的更高。换言之，虽然美联储大概率会在12月份放缓加息节奏，但加息次数可能增加，使得利率最终达到更高的水平。分析认为，放缓加息节奏确实会降低美国经济硬着陆的风险，也会降低海外美元发生流动性危机、债务危机的风险，但无法改变加息会对经济产生抑制的事实。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　其次，货币紧缩政策对经济的不利影响存在滞后效应。从美联储加息周期与ISM制造业PMI来看，加息与PMI见顶回落确有明显的相关性，但多数加息周期中PMI依然能保持在50以上，即经济仍然处在扩张状态。经济真正出现明显的下行也多是在加息结束之后，当然这种也存在着因经济形势转弱而改变货币政策的因素。我们认为，当加息周期进入尾声时，可能才是经济真正出现明显萎缩之时，这个时间点大概率是2023年1季度。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　另一个美联储仍在进行但目前可能被市场忽略的因素是缩表。疫情爆发后，美国为了稳住经济大盘，美联储大规模放水，其资产负债规模在短时间内翻倍。今年6月份，其正式启动缩表，回收市场多余的美元流动性。从缩表与美国GDP增长和铜价走势来看，也存在明显的滞后关系。数据显示，缩表启动后次年GDP增速通常会有明显下滑，而铜价也多在缩表启动后经历先扬后抑走势，最终进入熊市。

(小编：财神)