天风策略：如果疫情平息 市场风格会否逆转？

　　过去一周，科技类板块出现了明显的超跌反弹，同时，湖北以外地区确诊案例出现了5连降，似乎看到了“数据”的拐点，那么疫情如果平息，市场的风格会否逆转到受疫情影响比较严重的消费和周期板块？

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　　我们理解：

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　　1、疫情当前可能是“数据”的拐点，但从我们对病毒很有限的认识上、从各个地方政府对人员流动不断加强的管控上、从企业继续推迟的复工上来看，疫情“实质形势”上的拐点可能仍然需要等待，以敬畏之心、共克时艰。 copyright dedecms

　　2、待疫情“实质形势”出现拐点之后，逆周期调节政策（包括对理财和消费的刺激）才可能逐步发力。 织梦内容管理系统

　　3、逆周期调节政策的最重要作用是修复市场对于经济过渡悲观的预期，防止上证指数出现系统性风险，这是保障科技板块取得绝对收益，同时各类科技主题能够持续活跃的必要条件。历史上没有哪次创业板的周度级别以上行情，是在上证指数连续下跌的过程中发生的。 dedecms.com

　　4、但是，不同于03年，这一次传统经济的内生动能不足，未来虽有刺激政策，但传统经济部门修复空间有限，相关板块超跌反弹的幅度和持续性可能受限。其中景气度趋势最好的是处于复苏初期的地产竣工链条，虽然也会受到1-2个季度干扰，但从内生动力来说，可能是未来延续度最好的。

　　5、因此，在全球5G周期、全球半导体周期、全球云计算周期带来的科技产业景气度扩散化的背景下，大概率使得中长期风格难以逆转。类似于03年的传统经济，虽然短期受到疫情的干扰，但在科技产业周期的内生推动力之下，新科技领域依旧是全年业绩趋势较为确定的。

　　1．首先，“数字”虽然可能已经是拐点，但“形势”的拐点还没到，敬畏之心，共克时艰。 copyright dedecms

　　根据国家卫健委官方公布的最新情况，截至2月8日星期六(行情002291,诊股)，湖北以外地区新增确诊病例出现了连续5天的下降。从数据上来看，湖北以外的疫情呈现了比较明确的“拐点迹象”，这有赖于各地比较严格的人员控制政策，包括相应的复工延后。 dedecms.com

　　但另一方面，从几则公开的信息来看，我们似乎还没有对病毒有非常清晰的认识： 织梦内容管理系统

　　（1）“传播途径：经呼吸道飞沫和接触传播是主要的传播途径。气溶胶和消化道等传播途径尚待明确”——《关于印发新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第五版修正版）的通知》（国家卫健委，2月8日）

　　（2）“实际上回过头来看，核酸在检测中对于阳性病人，最高有30~50%的阳性率。也就是说通过咽拭子这种办法，还是有很多假阴性的。”——呼吸与危重症医学专家、中国工程院副院长、中国医学科学院院长王辰院士（央视新闻1+1，2月6日） 织梦好，好织梦

　　用王辰院士接受采访时的原话来说就是：“（对新型冠状病毒的了解程度）还很有限。时间太短，科学是有一定过程的，必须用非常冷静的目光、清晰的头脑、缜密的行动来推动科学研究。“ 本文来自织梦

　　因此，在这样的情况下，真正“形势”上的拐点，似乎还需要耐心等待：各个地方政府仍然在加强控制人员流动、很多企业也仍然在进一步推迟复工的时间。 织梦好，好织梦

　　所以，虽然看到数字上的拐点，但我们每个人都不能轻敌、不能掉以轻心，需要怀有一颗敬畏之心，以共克时艰。 本文来自织梦

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　　2． “形势”的拐点出现后，逆周期政策才可能逐步进入发力窗口 copyright dedecms

　　考虑到去年Q1经济的高基数，市场在疫情爆发之前，普遍认为2020年初是重要的政策发力窗口期。但是新冠肺炎疫情使得逆周期政策的节奏被打乱，节后开工不确定期限延迟，有效需求不足，使得信用扩张遭到当头一棒，最终经济企稳的预期也落空。 copyright dedecms

　　从近期表态来看，政策面对于流动性维稳以及中小企业扶持的态度还是非常明确的。

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　　不过，目前能够推进的大部分还是以货币政策为主——鼠年首周，央行投放了超万亿的逆回购，旨在维护短期的流动性；央行副行长潘功胜近日也在国新办发布会上表示，下次MLF利率和2月20日LPR会较大概率下行。

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　　而大量逆周期调节政策，包括理财领域和消费领域的刺激，仍然需要等到疫情“形势”上的拐点真正出现，即复工加快（对应制造业）同时政府放松对人员流动的管控（对应农民工）之后。

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　　3． 市场可能会逐步提前反应逆周期调节政策加码的预期

　　由于12月以来的反弹隐含了经济企稳的预期，那么中期指数层面的机会就有赖于疫情缓和后，经济企稳预期的重新确立，而这又直接取决于货币与信用政策的力度、作用时间、见效时间。以债务总额同比来衡量信用周期，信用的收缩往往对应全面杀估值（下图蓝色区间），信用扩张的拐点往往对应估值扩张（下图橙色区间），目前我们需要等待的便是信用周期的重新企稳。 织梦内容管理系统

　　换句话说，一方面，指数层面的企稳，有赖于权重股（周期、金融），权重股则与经济预期密切相关，而经济预期的变化则来自于信用的扩张和收缩。因此，逆周期调节政策的发力（信用的扩张），最重要的是防止市场和经济出现系统性风险。 dedecms.com

　　另一方面，只有指数层面不出现系统性风险，维持一个比较不错的风险偏好，科技股才有可能出现整体性的绝对收益，各类主题理财才能持续活跃，也就是常说的“大盘搭台、成长唱戏”。因此，历史上没有一次创业板周度级别的上涨，伴随的是上证指数层面的下跌。 织梦内容管理系统

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　　4． 但传统经济部门修复空间有限，相关板块超跌反弹的幅度和持续性可能受限

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　　当前与2003年非典期间最大的区别就是传统经济的内生动能完全不同。 copyright dedecms

(小编：财神)