国金证券：疫情短期对乘用车产销受压制 中长期刺激需求

　　本报告的主要看点　 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1、考虑“新冠”疫情影响对乘用车一季度短期产销进行测算。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2、通过“非典”对乘用车影响复盘和近期乘用车行业供需库存波动及行业现状分析，测算疫情对乘用车全年终端销量的影响。

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　　3、参考历史数据测算疫情对乘用车、零部件企业全年营收、净利的影响。

　　基本结论

　　供给端受明显压制：员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间，整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大，疫情带来竞争加速。预计一季度乘用车产量同比下降20.8%；全年乘用车产量2014.1万辆，同比下降5.6%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　需求端销售活动短期停滞：经销商、4S店、消费者活动受疫情直接限制，从疫情逐步消退到消费者需求恢复需要一定的过程。预计2020年2月销量同比下降36.4%，一季度销量下降20.0%；疫情后有一定程度需求释放反弹，全年销量2016.8万辆，同比下降6.1%。

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　　复盘“非典”，2003年乘用车处于成长期，2020年已进入成熟期，结合供需和库存分析：1）疫情短期影响主要在一季度，二-四季度有一定程度的需求释放，强度不如非典后；2）预计二-四季度产销在0增长附近波动；长期下私家车对公共交通形成直接替代，疫情一定程度上会刺激私家车消费。

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　　疫情对营收利润影响测算：预计乘用车企业收入端2020Q1同比下降20%，全年下降5%；由于固定成本不能避免，营收下降在利润端影响被放大，且员工薪酬降幅有限，同时考虑一定的减税降费政策，预计一季度净利润同比下降31.1%，全年下降13.8%。零部件企业固定成本比例更高，2020Q1净利润预计70.6亿元，同比下降41.6%。全年同比下降20.5%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2019年湖北省汽车产量224万辆，占全国8.8%，东风系受主要影响。汽车行业在家办公替代性较低，预计疫情对湖北的影响在2月底逐步恢复；湖北汽车零部件以内外饰及与整车厂关系紧密的零部件企业为主，东风系配套供应链风险较大，核心零部件布局有限。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　“新冠”肺炎疫情新增确诊和疑似病例已显现放缓趋势，根据国金证券研究所数据创新中心报告，在诊人数预计2月18日见顶，一线城市功能恢复率在15%-30%，恢复较慢；疫情拖累2020Q1GDP增长约1.0个百分点，全年0.2个百分点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　理财建议 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　整车方面，需关注竞争格局，疫情影响下广汽本田或获得更多资源和需求，关注广汽集团(行情601238,诊股)（H）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　零部件方面建议关注三个主要方向：1）有日系德系或自主龙头客户；2）向新能源、轻量化、汽车电子发展；3）特斯拉产业链。建议关注华域汽车(行情600741,诊股)、星宇股份(行情601799,诊股)、三花智控(行情002050,诊股)、银轮股份(行情002126,诊股)。

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　　风险提示

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　　宏观经济增速放缓，汽车消费需求下降；疫情控制不及预期；供应链子行业竞争加剧。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　一、总论 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　供给端受明显压制：员工复岗、产线爬坡、物流等需要时间，整车厂到零部件供应商普遍供货压力较大，按一季度湖北省40、其他省份54个生产日，复产后湖北按正常产量60%，其他地区按85%估算，2020Q1乘用车产量413.9万辆，同比下降20.8%。全年乘用车产量2014.1万辆，同比下降5.6%。

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　　需求端销售活动短期停滞：经销商、4S店、消费者活动受疫情直接限制，从疫情逐步消退到消费者需求恢复需要一定的过程。假设延期复工期间销量为0，从2月10日起区分乐观、中性和保守三种条件进行情景分析，2020年2月销量分别同比下降18.2%、-36.4%和-54.6%。2020Q1分别同比下降16.8%、20.0%和26.2%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　复盘“非典”对汽车需求的影响，在中长期（年度），影响乘用车需求的主要是宏观经济和行业发展周期因素。2003年乘用车处于成长期，2020年已进入成熟期。此外结合乘用车2018年以来的供需和库存分析，中长期有以下两点判断：1）疫情短期影响主要在一季度，二-四季度会有一定的需求释放效应，但不如2003年“非典”时期强；2）2019Q3开始的产销好转可能持续，但叠加疫情影响，预计二-四季度产销在0增长附近波动，且长期来看，私家车对公共交通形成直接替代，疫情在一定程度上会刺激私家车消费。

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　　年度销量测算：沿用3.2节短期需求分析的三种情景，并参考2003年“非典”一定程度上促进私家车销量的因素：乐观情形，2020年乘用车终端销量2050万辆，同比下降4.6%；中性情形，销量2016.8万辆，同比下降6.1%；保守情形，销量1967.9万辆，同比下降8.4%。

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　　疫情对营收利润影响测算：2020Q1整车企业由于营收下降，不能避免固定成本，并且员工薪酬降幅也有限，此外由于各地政府对企业有减税降费政策，预计净利润90.9亿元，同比下降31.1%。全年下降13.8%。相比整车企业，零部件企业虽然净利率更高，但固定成本比例高得多，因此营收下降对零部件企业的利润影响会更高。2020Q1零部件企业同样由于营收下滑、固定成本不能避免以及员工薪酬降幅有限，同时也有部分税费减免，净利润预计70.6亿元，同比下降41.6%。全年同比下降20.5%。

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(小编：财神)