海通策略：牛市大格局未变 要坚定信心、保持耐心

　　核心结论：①全年牛市格局不变，但节奏变了，市场仍需要时间消化新冠肺炎对短期基本面的冲击，坚定信心的同时需要保持耐心。②借鉴19年经验，大盘区间波动时市场有结构性机会，宏观数据不佳但流动性充裕，景气度高的行业有超额收益。③盘整期科技类行业望占优，中央对冲疫情的政策中包括释放与科技相关的新兴消费潜力，最终进入牛市3浪时券商优势将再现。 织梦内容管理系统

　　耐心 织梦好，好织梦

　　上证综指从2月4日最低2685点以来快速上涨，走出7连阳。市场情绪迅速回暖，甚至有人提出“速战论”，认为市场将很快回补前期缺口后创新高。我们一直强调，牛市大格局没变，要坚定信心，同时要保持耐心，市场仍需时间消化疫情对短期基本面的冲击。 copyright dedecms

　　1． 牛市格局不变，仍需时间修复 织梦内容管理系统

　　牛市格局不变，3浪延后了。2019年以来我们一直强调上证综指19年2440点=05年998点，2440点是A股第六轮牛市的起点，牛市的三个逻辑：牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市，详见《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》。在这三大推动牛市的力量中，新冠肺炎主要影响基本面。我们认为疫情主要影响一季度基本面，但疫情对全年基本面大格局影响较小，历史上2、3月利润占全年比重均值为4.9%、7.1%，随着后续对冲政策发力，预计后面几个季度企业净利润同比增速明显回升，全年回升格局不变。虽然本轮牛市的大格局没变，但牛市节奏确实受到疫情影响。回顾19年上证综指2440点以来走势，我们定义2440-3288点是牛市1浪上涨，原本3288-2733点牛市2浪调整已充分，19年8月初至12月初2733-3040-2857点属于牛市3浪上涨前期的折返跑蓄势，19年12月3日2857点春节行情暨牛市3浪上涨逐步展开，而这次新冠肺炎突发疫情打乱了3浪上涨的节奏。受疫情影响，牛市3浪被延后了。之前判断19年12月初开始牛市3浪，源于当时库存周期见底的时空到了，月度基本面数据确实开始企稳回升了。现在受到疫情影响，20Q1基本面将出现二次探底，原先我们判断19Q3上市公司净利润同比6.9%，见底后圆弧底回升，现在受到疫情影响，20Q1上市公司净利润同比将大幅放缓，甚至基本没增长，即基本面形态由19Q3的圆弧底变成了19Q3-20Q1的W型底，当然我们认为上市公司净利润同比2季度后仍然会回升，2020年全年将达到10%-12%，仍高于19年的8%，详见《坚守-20200209》、《信心和耐心——新冠肺炎对比非典-20200201》、《疫情对企业盈利的冲击分析——新冠肺炎研究系列2-20200213》、《疫情之下行业需求：有减也有增——新冠肺炎研究系列1-20200207》。 本文来自织梦

　　疫情冲击短期基本面，市场仍需时间消化。未来市场何时盘整结束重新进入牛市3浪主升浪上涨，还是要看基本面数据。类似19/8/6-19/12/3，当时上证综指在2733-3042点之间反复震荡，直到19年12月初PMI回升至50.2，并且宏观经济数据明显企稳回升后，股市才再次恢复上涨。这次疫情对短期基本面冲击明显，受疫情影响，多地宣布延期开复工时间不早于2月9日。2月10日以来企业开始陆续复工，但复工节奏明显较慢，发电量、地产销量等高频数据大幅低于往年同期。地产销量方面，以往2017-2019年春节后2周30个大中城市商品房累计成交面积基本在320-550万平米之间，而今年春节后2周30个大中城市商品房成交面积仅21.5万平方米，相对于2019春节后2周下降了96%。工业生产方面，从6大电厂发电日耗来看，在2月10日-14日这一周维持在37.5万吨左右，而去年节后同期约为64万吨，同比降幅超过40%。市场何时盘整结束进入牛市3浪上涨？需要跟踪防控肺炎的进展，以及对冲政策的力度。疫情方面，截至2月14日全国（除湖北）新增确诊病例为221例，较2月3日的峰值890例已下降75%。2月11日钟南山院士也表示，新型冠状病毒肺炎新增感染病例已经在一些地区出现下滑，疫情有望出现缓解。他预计峰值将会在2月中下旬出现，4月前可能结束。政策方面，2月12日中央政治局召开会议，强调把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务。会议指出，要加大宏观政策调节力度，针对疫情带来的影响，研究制定相应政策措施，并指出要积极扩大内需、稳定外需。预计未来更多政策有望落地，包括央行将进一步降低MLF和LPR利率，财政部提高财政赤字率并进一步减税降费等。如果未来疫情控制顺利，3月经济活动将逐渐恢复正常，密切跟踪到时的高频数据，如六大集团发电耗煤同比增速、制造业PMI等。最晚4月市场经历盘整后要选择方向，回顾A股历史，往往有四月决断效应，到时季度经济数据、等宏微观数据将逐渐明朗。

　　再融资新规落地，旨在发展股权融资。2月14日证监会发布了修改后的《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》（统称“再融资新规”），修改内容包括降低发行条件、放开减持限制、优化非公开发行制度安排、延长批文有效期等。内容大多与19年11月发出的征求意见稿一致，此外，放宽了非公开发行股票融资规模限制、明确了“新老划断”时间点。再融资新规的推出，旨在深化金融供给侧结构性改革，进一步提高直接融资比重，增强金融服务实体经济的能力。05年以来定向增发募资占全部股票融资金额的60%。17年2月再融资政策收紧后，17-19年年融资额仅0.8万亿左右，而15-16年年均为1.6万亿左右。再融资新规的推出，有利推动企业股票融资发展。再融资新规将带来主题性的投资机会。上市公司筹划定增一般有三个目的：收购优质资产、项目融资、补充资金。回顾历史，其中定增收购优质资产的公司股价涨幅较高。放眼中长期来看，公司投资价值还是取决于基本面，05年以来上证综指年化涨幅为6.0%，EPS为9.6%，PE为-3.2%。

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　　2． 市场盘整期结构更重要 copyright dedecms

　　借鉴19/5-19/7、19/8-19/12，市场盘整期结构行情明显。我们认为未来市场仍需盘整蓄势，类似19/5/6-7/30和19/8/6-12/3。这两个时期上证综指始终窄幅震荡，但结构行情明显。这两次结构行情的背景都是宏观经济数据走弱，而流动性偏宽松。具体来看，在19/5/6-7/30期间，工业增加值从19年3月的8.5%回落至19年8月最低的4.4%，PMI指数从19/5-19/10均在50以下。而流动性环境偏宽松，10年期国债利率从19年4月末最高3.4%回落至19年8月中最低3%。在19/5/6-7/30期间白酒板块领涨，期间白酒指数累计涨幅11%（最大涨幅25%），远超同期上证综指涨幅-4%（最大涨幅7.4%）。这个阶段白酒板块的成交额也快速提升，白酒板块成交额占比从2.5%持续升至最高的5.2%。这个时期白酒领涨源于其盈利较好，截至2019Q2，白酒归母净利润同比（下同）增速为25.6%，ROE（TTM）为27.2%，明显高于全部A股归母净利润同比增速6.5%和ROE（TTM）9.4%。在19/8/6-12/3期间，工业增加值维持在4.4%-5.8%之间低位波动。而货币政策持续偏宽松，19年9月央行降准0.5个百分点。这段时期电子、白酒板块大涨。其中电子指数累计涨22%（最大涨幅31.8%），白酒指数累计涨12%（最大涨幅24%），远超同期上证综指涨幅2.2%（最大涨幅11%）。并且这个阶段白酒、电子板块的成交额也快速提升。白酒板块成交额占比从19/8的2.5%持续升至19/11最高的5%。电子板块成交额从19年4月的6.5%持续提升至2020年1月的17%左右。这个阶段电子板块行情同样源于其盈利明显改善，2019年电子板块扣非净利润增速从18年最低的-46.5%持续回升至19Q3的11.2%。2019Q3白酒板块盈利保持高速增长，归母净利润同比增速为22.7%。 copyright dedecms

(小编：财神)