国有大行盈利端稳定性强

在逆周期调节的政策要求和行业息差持续承压下，国有大行仍有望以量补价支撑营收平稳增长。在银行资产端收益率仍面临下行压力的情况下，负债端积极因素增多叠加中央政府加杠杆阶段国有大行市占率平稳提升，国有大行息差收窄压力有望缓释。

在利率中枢下行的背景下，盈利端具有较强稳定性的国有大行由于具备高股息稳健分红特征，叠加机构低仓位和维稳市场资金较强增持预期，配置价值凸显。在中央金融工作会议明确定调“支持国有大型金融机构做优做强”的政策要求下，多重利好因素将对国有大行估值修复形成持续支撑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2024年，国有大行利润增速有望维持平稳，盈利端稳定性强主要体现为以下四个方面：第一，在逆周期调节的政策要求下，国有大行将继续发挥头雁作用，维持贷款增速较快增长。第二，尽管资产端收益率进一步下行，但随着负债端政策红利的持续释放，国有大行息差收窄压力将得以缓释。第三，考虑地方化债积极推进、地产信用风险在以时间换空间方式稳步出清，预计国有大行资产质量平稳运行，拨备抵补能力充足，可抵补支撑盈利平稳增长。第四，从资本角度看，在G-SIBs和TLAC达标要求和RWA较快增长的背景下，保持净利润增长和内生资本稳定补充的必要性上升。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

信贷投放保持较高景气 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

在经济增长承压、逆周期调节的大背景下，商业银行近几年信贷稳健扩张。细分行业景气度差异较大，基建、制造业、经营贷表现较好，房地产、按揭贷款、信用卡份额持续收缩。近几年来，国内经济增长承压，实体有效信贷需求不足，政策持续加强逆周期和跨周期调节，引导金融机构提升对实体经济支持质效。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

在稳增长的要求下，商业银行总体维持了稳健信用扩张，但投向行业景气度差异较大。对公端基建类和制造业、零售端消费及经营贷投放景气度较高，2019-2023年上半年，上市银行上述行业贷款占贷款总额的比重分别上升2.59个百分点、1.06个百分点、1.98个百分点；与此同时，对公房地产、个人按揭贷款、信用卡份额持续收缩，占比分别下降1.12个百分点、3.81个百分点、1.57个百分点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

总体来看，国有大行有望继续发挥头雁作用，信贷投放保持较高景气，贷款实现较快增长。由于客群及业务结构差异，各类行信贷投放也呈持续分化现象。国有大行发挥头雁作用保持高扩表，新增贷款占比逐年提升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2021-2023年，国有大行贷款同比增速分别为 12.2%、12.7%、13.3%；新增贷款占比分别为49.6%、50.43%、51.56%。主要得益于以下三个原因： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

首先，国有大行具有丰富的央国企、大型企业、政府类客户资源，主要客群受经济波动影响相对较小；其次，国有大行基建类贷款占比较高，充分受益于近几年基建投资稳增长，信贷需求更加稳定；最后，在行业整体信贷需求偏弱的背景下，国有大行依托全国经营、网点下沉、负债成本低等优势，在普惠小微、经营贷方面有所发力。而股份制银行受按揭贷款、信用卡、对公地产及上下游产业需求收缩影响较大，信贷增速持续走低至个位 数水平，新增贷款占比逐年下降。区域银行信贷增速中枢下移，尚能维持两位数增长；各区域银行之间分化较大，扩表速度主要取决于当地经济增长动力。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

展望下一阶段，东兴证券认为，在逆周期调节的政策要求和行业息差持续承压下，国有大行仍有望以量补价支撑营收平稳增长。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

复盘历史，国有大行市占率与中央政府加杠杆节奏有较强相关性。中央财政加杠杆，利好国有大行市场份额提升。2003-2014年，地方政府加杠杆，中央政府降杠杆，国有大行、股份制银行、区域银行总资产占比分别下降19个百分点、增加8.8个百分点、增加10.2个百分点。2015-2019年，地方政府降杠杆，中央政府杠杆率稳中略升，期间国有大行、股份制银行、区域银行市占率分别增加0.35个百分点、增加0.23个百分点、下降 0.58个百分点。2020-2023年，中央、地方政府杠杆率均快速上升，期间国有大行、股份制银行、区域银行市占率分别增加1.4个百分点、下降1.5个百分点、增加0.07个百分点。综合来看，在上述中央政府加杠杆阶段，国有大行市占率一般能够平稳提升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2023年的一个显著特征是地方化债与中央加杠杆同步推进。在近年经济增速放缓、地方政府土地出让收入下滑背景下，地方偿债压力骤增，地方政府隐性债务风险成为制约政府财政空间和金融稳定的重要因素。自2023年7月政治局会议提出“一揽子化债”以来，各地化债工作逐渐步入正轨。中央金融工作会议提出“建立防范化解地方债务风险长效机制”、“优化中央和地方政府债务结构”；2023年四季度中央财政增发万亿元国债，并将赤字率由3%提升至3.8%，释放了中央加杠杆、财政发力提振经济的重要信号。

(小编：财神)