CXO：国内需求异军突起 行业估值待重塑

国内CXO企业虽然部分营收来自于境外，易受地缘风险影响，但同时可以看到，中国CXO企业的国内业务呈现强劲增长，一些仿制药CXO企业也在逆势增长。近年来，中国药企创新药发展迅猛，重磅不断，CXO产业链亦可以从本土创新药的发展中分得一杯羹。

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过去一年多时间，中国CXO行业命运多舛，一方面部分依赖海外的公司受地缘风险的影响较大；另一方面受疫情中新冠大单导致前期高基数影响，不少上市公司业绩负增长，估值和业绩遇挫。但同时可以看到，中国CXO国内业务呈现强劲增长，一些仿制药CXO企业也在逆势增长，这或许是一个新起点。

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工程师红利

虽然国内CXO企业中部分营业收入来自于境外，易受地缘风险影响，但过去十数年中国CXO行业之所以能够蓬勃发展，与中国CXO自身所具备的独特的成本优势密不可分，预计这种优势仍将持续较长时间。

创新药企业一直以来面临两大矛盾，一是创新药的专利保护期只有20年，专利过期后仿制药迭出，药品价格会大幅降低，也就是所谓的创新药“专利悬崖”，这迫使药企不断研发药效更好的新品平滑收入曲线；二是药品研发难度的日益增加，研发开支上涨、开发周期延长、失败率上升。

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面对两大矛盾，大中型制药公司、小型和初创制药公司都更愿意将其部分研发及生产业务外包给CXO公司，作为缩短上市时间、节省成本、确保合规性及重新分配内部资源的一种手段，自身可以更加专注于新药开发和销售。中国、印度和拉美地区是欧美CXO产能转移的主要区域，其中又以中国CXO的药品市场规模、人力资源、知识产权保护更具优势。

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比较国内外龙头CDMO公司人均薪酬可知，中国CDMO公司2018-2020年的平均用人成本在11-20万元/人/年，与Lonza、三星生物等海外CDMO公司相比仍有较大差距。 此外，对比全球制药企业、CRO公司的人均成本可以发现，国内CRO公司人均成本更低，更具成本优势：跨国制药企业艾伯维人均研发成本为71万美元/年，默沙东为53万美元/年，礼来为50万美元/年，而国际龙头公司在 2020 年人均成本在14-17万美元/人，平均值为15.4万美元/人，国内公司2020年人均成本在4.8-10万美元/人，平均值为7.1万美元/人。

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据商务部统计，中国医药生物技术离岸外包合同执行额呈持续增长态势，2020年增速达25%，2021年增速达24.7%，大幅超过近五年的增速。信达证券认为，离岸外包合同金额的持续增长进一步验证了全球订单转移趋势，虽然欧美CXO占据全球主要市场，但由于人力成本、环保压力、产能配置等原因，全球产能持续向中国、印度等国转移；预计工程师红利带来的成本优势将持续较长时间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

另辟蹊径

面对依赖海外业务的风险，CXO企业也把目光投向了国内。最近几年，国产创新药进步已经十分显著。2023年，3款国产新药在FDA获批，虽然多数选择的仍然是热门靶点，但仍然可以做到头对头非劣效甚至优效。对比中美两国的药物研发管线规模可知，近年来中国药物研发管线整体增速保持在较高水平，均超30%，2019年达56%，远超全球整体水平。从全球医药交易公司的主营地区来看，中国医药交易热度目前在全球排第二，美国为第一名：2022年，全球医药交易数量为1728个，交易总金额1728亿美元，涉及首付款192亿美元，其中中国医药交易数量233个，占全球的29.53%，交易总金额347亿美元，占全球的20.08%，为近几年最高，交易首付款19亿美元，占全球的9.9%。随着中国药企创新的快速发展，中国CXO亦可本土创新药的发展中分得一杯羹。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

此外，立足于本土的多家CXO企业境内业务增长较好。2023年，泰格医药境内主营业务收入41.63亿元，上年同期35.42亿元，同比增长17.51%，主要持续受益于公司在中国临床外包服务市场的领导地位，药物、医疗器械项目的临床试验运营的收入持续增加，同时现场管理和患者招募业务在2023年实现了较快的业务增长；数据管理和统计分析业务、科学事务、医学影像、真实世界研究和药物警戒等服务收入稳步增长。百诚医药2023年实现营业收入10.17亿元，净利润2.72亿元，同比分别增长67.51%、40.07%，2024年一季度实现营业收入2.16亿元，净利润4982万元，同比分别增长34.04%、42.06%。阳光诺和2023年实现营业收入9.32亿元，净利润1.85亿元，同比分别增长37.76%、18.47%。

相比于创新药CXO，仿制药CXO周期短，更多依赖于企业自有现金流推动，在医保支付改革的背景下，国产化加速，加速了仿制药的投资回报周期。从项目分成方式来看，仿制药CXO通过自研驱动合作分成等方式参与到仿制药的价值分配中，从原来的一过性订单收益衍生为持续分享产品成长价值。

(小编：财神)