长端利率或触底 保险估值上行可期

发布时间：2024-07-22 19:21来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

虽然当前“利差损隐忧”对保险公司估值构成的上行压力仍未解除，但央行“卖债”定调长端利率表明底部已基本探明，利率反弹力度决定寿险修复高度，资产端底部反转预期是当下保险板块估值修复的核心。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

7月1日，央行发布公告表示，为维护债券市场的稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估的基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，长端利率应声走高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2024年4月以来，央行持续在多个场合提示长端利率不宜过低，东吴证券分析认为，此次表态的主要原因可能是长债利率再次接近了央行心中的“底线”。在月的货币政策执行报告中，央行表示“4月末，30年期国债到期收益率已回升至2.5%以上，债券市场供需关系边际改善”，随后金融时报称“2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间”，均表明2.5%或是央行认可的收益率底线。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

当前负债端价值向上拐点有望确立，但资产端10年期国债处于历史底部区间，一旦资产端扰动因素消除(此次央行“卖债”定调长端利率底部，初步判断长端利率底部已基本探明)，保险估值将具备较大的向上修复空间。

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险企资产负债匹配平衡能力凸显 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴会议上表示：“美国硅谷银行的风险事件启示我们……当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。”虽然市场看似对央行公开表态的反应日趋钝化，但未来短期仍将围绕央行预期管理展开，需要进一步关注央行“卖债”的进一步操作，由此判断长端利率底部已基本探明。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

截至6月末，国内10年期、20年期、30年期、50年期国债到期收益率分别仅为2.22%、2.38%、2.44%、2.45%，均处于2.5%关口下方，6月下旬以来有加速下行迹象，相比之下，上述收益率在2023年年末分别为2.56%、2.73%、2.8%和2.91%，2024年以来分别大幅下行33.3BP、35.9BP、38.3BP和41.5BP，利率曲线进一步平坦化，对保险公司当期净投资收益和再配置收益带来挑战。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

新会计准则下，上市险企归母净资产增速和归母综合收益值得关注，它是险企资产负债匹配平衡能力的重要体现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

利率下行对险企不同种类金融资产的影响不同。以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)的资产价值计量随市场利率波动而变化。利率下行，资产公允价值上升，产生正收益计入其他综合收益，可以对冲利率下行导致的保险合同负债计量增加对净资产的负面影响。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

截至2024年一季度末，上市险企FVOCI资产在投资资产中的占比由高至低分别为：中国太保(60%)、中国人寿(49%)、中国人保(31%)和新华保险(25%)。中国太保FVOCI资产占比最高，其他债权投资占比55.4%，其他权益工具投资占比4.7%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

截至2024年一季度末，A股上市险企平均归母净资产较年初增速为0.5%，其中，中国太保增速最高(3.3%)，新华保险降幅最大(-10.5%)。与此同时，A股上市险企其他综合收益/净利润的比值为-87.7%，其中，中国太保这一比值为-30%，差异最小，得益于其强大的资产负债匹配能力，公司2024年一季度末FVOCI资产占比最高；而新华保险这一比值差异最大(-323.8%)，主要系公司FVOCI资产占比较低所致。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

寿险公司负债久期高于资产久期，相同利率下行幅度下，负债端敏感度(主要为可转损益的保险合同金融变动)高于资产端(主要为其他债权投资公允价值变动)。

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虽然当前“利差损隐忧”对保险公司估值构成的上行压力仍未解除，但央行“卖债”定调长端利率表明底部已基本探明，利率反弹力度决定寿险修复高度，资产端底部反转预期是当下保险估值修复的核心。

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关注险企股债配置下的投资弹性

　　

在预定利率下行和中国经济结构转型的背景下，市场对于保险投资端的未来预期较为悲观：一方面，市场担忧利率下行，固收收益率难以覆盖负债成本，潜在“利差损”风险提升，另一方面，权益波动剧烈导致净利润波动加大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

信达证券认为，当前保险估值体现了市场对于投资端的过分担忧，看好2024年下半年保险板块在负债成本不断调降和资产端伴随经济企稳带来的估值弹性，这主要体现在以下两个方面：第一，在固收方面，需要重视存量票息贡献，以及新增交易对于固收收益的增厚；第二，在权益方面，新“国九条”等资本市场改革举措叠加宏观经济企稳的背景下，权益投资有望带来更好的总投资收益弹性。

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(小编：财神)