福寿园行业竞争优势仍在

发布时间：2024-09-11 21:41来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

尽管福寿园也难以避免周期扰动影响，但公司在高端殡葬市场的地位依旧坚挺，无论是品牌知名度、墓园品质和数量还是营收和净利润规模等依旧大幅领先于同行。且现金流充沛，能支持高分红率。目前估值也并不高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

福寿园于(01448.HK)8月23日晚间公布了2024年半年度财报，上半年营业收入达到11亿元，同比下降了27.8%。归母净利润为2.99亿元，同比减少了35.7%。业绩下滑幅度超乎预期，与公司此前给出的全年10%-15%增长的业绩指引更有差距。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

过去，我更多地将福寿园按照消费类弱周期股看待，目前来看，业绩其实也呈现出一定的周期性波动。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

而拉长周期来看，福寿园的行业竞争优势仍然存在，核心投资逻辑不变，目前的投资性价比仍不错。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

多因素影响上半年业绩

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管理层认为，上半年业绩不及预期是多方面因素叠加造成的，有2023年同期基数较高的影响，有客户消费更加谨慎，购买周期延长的影响。此外，上半年公司在上海以外地区，针对中端客户推出的售价相对较低的新产品推进缓慢，没有达到预期效果。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

业绩电话会议上，管理层指出，公司在二季度采取了保价控量的策略，没有采取以降价换取销量的做法，而是主动延迟了部分客户的需求。随着冬至这一扫墓和祭奠的传统节日的临近，预计将会有部分需求得到释放。

　　

在之前的分析文章中，我有提到过公司由于经营杠杆的存在，每年要对墓园土地以及设施进行固定金额的折旧和摊销，所以市场向好时，公司的净利润弹性更大，并且实际经营现金流要比报表净利润更高，净利润的含金量高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但是我对经营杠杆带来的每年固定数额不小的折旧和摊销在市场销售不好时的负面影响认识不足。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

公司的经营开支中，员工成本、土地及相关资产折旧摊销以及工程物料消耗是最大的三项成本。短期间由于销售数量的下降，对应各项工程物料成本也会相应减少。但是，员工成本以及折旧摊销的支出则较为刚性。在上半年营收下降27.85%的情况下，员工成本仅下降7.06%，折旧和摊销则逆市增长10.74%，这使得最终经营利润大幅下滑39.39%，显著高于营收下降幅度。

　　

生前契约与数字殡葬业务表现良好

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虽有周期扰动，但公司财报也不乏亮点。福寿园在2024年上半年签订了11923份生前契约，同比增长28.6%。

　　

生前契约曾一度被市场视为对标全球殡葬龙头SCI公司的高潜力增长业务，然而近两年福寿园的生前契约业务的发展却未达预期。主要是因为国内客户对此类服务的接受程度有限，需要时间来逐步培育。此外，近年来众多保险公司和墓园纷纷推出了同质化且价格低廉的生前契约产品，使得市场竞争加剧，业务推进遭遇阻力。

　　

上半年公司生前契约业务显著增长，当然，未来的持续成长性仍需进一步观察和评估。

　　

公司另一项业务，数字殡葬业务实现近4000万元收入。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在2023年6月举办的中国国际殡葬设备用品博览会上，福寿园宣布正式向“中国领先的殡葬及生命文化科技服务提供商”转型，并发布了“记号、纪念、记载”融于一体的“3JI”创新迭代产品。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

此后，在众多场合下，福寿园的管理层频繁谈及数字殡葬服务业务，认为这项业务的收入在未来将成为公司营收的主要组成部分。

　　

本次中报业绩说明会上，管理层透露2024年上半年实现了“3JI”产品销售总量达到300组，收入已经达到3889万元，超过2023年全年。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

相对于上半年的营收规模，“3JI”产品收入占比已经超过4%，考虑到该业务推出仅仅一年时间，进展还是相当快的，并且管理层透露订单还在持续增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

我之前在调研中也了解到3J产品收入是客户在购买墓地时可选的增值服务，是增量业务。目前，福寿园挑选了四家墓园正在推广3J产品，未来旗下更多墓园有望引入该项业务。

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此外，业绩会上，管理层还提到公司与香港科技大学的顶级人工智能团队合作研发的数字殡仪合作已落地，计划2024年年内在重庆推出AI自动生成式数字仪仗场景，标志着殡葬礼仪的又一突破创新。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

充沛现金流支撑高分红率 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

截至2024年上半年末，公司现金等价物高达36亿元，占总资产的53%，流动性十分充裕。

　　

公司资产负债率为23.04%，其中有息负债仅2亿元，主要用于2023年分红支付的外币借款。此外，经营净现金流量金额为3.55亿元，显著高于净利润，表明公司经营活动产生的现金流入能力强劲。总体来看，公司的财务状况保持得相当稳健。

　　

公司在2022年5月的股息政策中提到未来几年会逐年提升分红比例，根据综合情况适时派发特别股息。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2023年，公司常规分红加特别分红共计0.2825港元，分红率达到99.9%，其中特别分红在2024年10月派发，按目前股价4港元计算，股息率7.06%。

　　

(小编：财神)