从价值投资视角解读《市值管理指引》

发布时间：2024-12-18 17:28来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

11月15日，证监会官网正式对外发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》(以下简称“《指引》”)，在深入落实新“国九条”、持续引导上市公司提升自身价值、切实提高投资者回报方面，又迈出了重要一步。《指引》明确了市值管理的定义及方式，界定了相关主体(董事会；董事长及董事、高级管理人员；董事会秘书；控股股东、实际控制人)的责任，从依法合规角度列示了负面清单及惩戒措施，专门对两类上市公司(主要指数成份股公司、长期破净公司)提出了具体的要求，笔者认为，《指引》连同证监会此前发布的一系列监管政策，正在深刻影响境内资本市场的生态环境，对上市公司、证券投资者均蕴藏着机遇和挑战。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

上市公司的视角： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

强体系 + ?防退市 不低估 上台阶 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

近年来，实业界、投资界对“市值能不能管理、该怎么有效管理”等问题有些讨论，《指引》的发布事实上有力地回答了上述问题。伴随着证监会、交易所陆续出台有关规则、案例，准确理解《指引》暗含的政策意图，把握其中的边界、方向、重点，对上市公司而言显得尤为重要。

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1、监管层为什么在近阶段发布《指引》？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

通读《指引》及《起草说明》，可以清晰地看到，监管层的政策意图在于：第一，“切实推动上市公司提升投资价值，增强投资者回报”，通过上市公司实施现金分红、股份回购等具体举措，改变坊间对A股所谓“融资市”(重融资、轻投资)印象，着力建设以投资者为本的资本市场；第二，“实践中仍然存在部分上市公司投资价值未被合理反映等问题，一定程度上影响了投资者信心和资本市场稳定”，在此情形下，通过正向指引、负面惩戒等具体措施，对两类上市公司(主要指数成份股公司、长期破净公司)做出专门要求，努力改变部分上市公司被显著低估的状况，切实增强海内外投资者对国内资本市场的信心。由此出发，证监会将市值管理定义为“战略管理行为”(以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施)，明确了哪些可以做(如：并购重组；股权激励、员工持股计划；现金分红；投资者关系管理；信息披露；股份回购)、哪些不能做(如：虚假披露、内幕交易、操纵股价)。

　　

2、上市公司该如何落实《指引》、推进有效的市值管理？

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在准确理解监管层政策意图的基础上，结合近年与上市公司交流情况，笔者认为，上市公司可按照“1(强体系)+3(防退市、不低估、上台阶)”的框架进行市值管理实务操作。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　 　　 　　

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强体系指的是强化市值管理工作体系，这适用于所有上市公司。具体而言，就是要按照证监会、交易所的要求，完善包括信息披露、投资者关系管理、现金分红、股份回购、股权激励、并购重组在内的市值管理工作体系(其中：信息披露、投资者关系管理属必选型刚性动作，现金分红、股份回购、股权激励、并购重组属鼓励自选型有效工具)，在日常工作中依法合规加以运用，以实现二级市场市值常态化充分反映企业内在价值的工作目标。

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防退市、不低估、上台阶指的是在当前监管政策环境下，不同能级的上市公司从自身实际出发，可将市值管理目标锚定为“防退市、不低估、上台阶”三个层次。直观地看，A股沪深京三个交易所5372家上市公司中，至11月29日收盘，市值大于2万亿元的仅2家(中国移动、工商银行)；处于1-2万亿元区间的有8家，占比0.15%；处于5千亿-1万亿元区间的有12家，占比0.22%；处于1-5千亿元区间的有117家，占比2.18%；处于5百亿-1千亿元区间的有136家，占比2.53%；处于100-500亿元区间的有1276家，占比23.75%；处于50-100亿元区间的有1299家，占比24.18%；处于10-50亿元区间的有2506家，占比46.65%；小于10亿元的有16家，占比0.3%。由上可知，A股将近95%的上市公司市值集中在10亿元-500亿元区间，将近47%集中在10-50亿元区间。显而易见，不同体量的上市公司有其差异化的行业地位、业务规模、生命周期、治理状况、竞争格局，其阶段性的市值管理具体目标必然是不一样的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

从当前监管政策环境出发，我们认为，对小市值上市公司而言，其市值管理的首要目标是“防退市”。以市值退市(交易类强制退市类型之一)为例：根据交易所有关规则，2024年10月30日起，沪深主板上市公司的市值退市标准由3亿元变为5亿元；沪市科创板、深市创业板、沪深纯B股公司、北交所的市值退市标准均为3亿元。A股经历9月下旬以来显著放量上行后，至11月29日收盘，已无上市公司面临直接的市值退市压力；但仍有一部分上市公司处于市值退市危险区(沪深主板上市公司市值低于10亿元的有6家，集中在沪市：*ST博信、*ST美讯、*ST大药、*ST富润、*ST九有、ST元成；纯B股上市公司市值在6亿元人民币左右的有2家，分别是中鲁B、闽灿坤B)。再以面值退市(交易类强制退市类型之一)为例：统计至11月29日，A股上市公司收盘价低于2元的有36家，低于1.5元的有9家(*ST卓朗、*ST嘉寓、ST摩登、ST旭蓝、ST中珠、山东钢铁、*ST九有、重庆钢铁、*ST贤丰，其中：山东钢铁、重庆钢铁属央企、国企体系)，若2025年经济复苏态势、A股走势不及预期，这些上市公司或将更加临近面值退市危险区。由此可见，小市值上市公司落实市值管理，既要高度重视、深刻理解监管政策变化，完善市值管理工作体系，加强舆情监测，提前综合施策，规避潜在风险；更要聚焦主业、积极作为，用好上市主体优势地位，更好整合产业链资源，巩固提升产品/服务的竞争优势，切实做到以进攻为防御、以扎实的经营业绩护航市值稳健增长。

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(小编：财神)