供需拐点隐现 聚氨酯龙头业绩修复可期

万华化学作为聚氨酯龙头，目前占据全球约三分之一的市场份额。而在行业景气低迷时期，万华化学表现出优于行业竞争对手的盈利能力和抗风险能力。由于近几年全球新增产能中万华化学占比较高，公司或将在本轮复苏中获得更大的收益。

　　聚氨酯行业在经历2021年景气高峰之后，行业明显下行。不过随着下游需求得到改善，MDI(聚氨酯主要材料)价格开始上涨。近期，全球MDI厂商相继上调价格，涨价主要受原材料、能源及物流成本上涨推动，并且由于行业集中度较高，预计价格上行将会得到支撑。从供给端来看，2025年行业供给将低于以往；而需求端方面则受益于家电以旧换新政策，加上出口数据转好，行业情况得到显著改善。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

万华化学(600309.SH)是聚氨酯行业的龙头上市公司，截至2025年2月20日收盘，公司市值为2187亿元。2024年前三季度，公司营收和净利润分别为1476.04亿元和110.93亿元，同比分别增长11.35%和下降12.67%，公司并未对2024年进行业绩预告。而MDI的涨价将对万华化学2025年业绩有积极作用。

　　价格上涨

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经历2021年景气高峰之后，2022年到2023年，聚氨酯行业明显下行。MDI价差下行一方面是由于需求端受到疫情影响，增长基本停滞；另一方面是因为供给端海内外持续有产能投产。然而到2024年，虽然供给端有5月的万华福建二期40万吨，9月的锦湖三井21万吨等产能的陆续投产，但MDI价差却在持续扩大。

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价格方面，近期全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，包括万华化学、巴斯夫、亨斯迈、韩国锦湖等，提价覆盖多个区域市场。例如，巴斯夫于2025年1月7日对东盟及南亚地区MDI提价300美元/吨，随后于1月10日对同区域TDI产品同步调涨300美元/吨；2025年1月15日，万华化学宣布上调东盟地区MDI和TDI售价各200美元/吨；亨斯迈则自2025年2月1日起针对欧洲、非洲、中东及印度地区，将MDI及其基于MDI的聚氨酯系统产品价格提高125欧元/吨；韩国锦湖2月对中国地区聚合MDI最新报盘2200美元/吨，较12月份报价提升100美元/吨。

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整体来看，MDI市场价格较年初实现增长。据卓创资讯，2025年2月7日，聚合MDI和纯MDI的市场价格分别为18875元/吨和19550元/吨，较年初分别增长750元/吨、1150元/吨，涨幅达4%、6%。涨价原因主要包括原材料、能源及物流成本上涨推动，例如巴斯夫表示，涨价是出于其可持续商业发展以及运输、能源和监管工作成本的持续增加的考虑。

而聚氨酯市场一旦出现转机，其价格上行将会形成趋势，一方面，行业集中度高、库存低位等因素将支撑价格上涨；另一方面，需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策，以及出口的推动。

从供给端来看，预计2025年新增产能较少。目前全球MDI在建产能以万华化学为主，据统计，万华化学宁波在建产能30万吨/年，投产时间未定；福建产能已有40万吨/年于2024年5月投产，在建70万吨/年产能投产时间未定；新疆预计新建产能40万吨/年，预计2026年后投产。另外，巴斯夫重庆在建产能13万吨/年，预计2025年投产；美国盖斯马在建产能20万吨/年，预计2026年投产。2024年，MDI投产合计约61万吨，但从上述产能规划来看，2025年预计投产的只有巴斯夫重庆的13万吨/年，远低于2024年水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

从需求端来看，MDI是聚氨酯的主要原材料之一，主要分为纯MDI和聚合MDI两大类，比例在3：7左右，纯MDI下游以人造革、鞋材、氨纶、TPU等领域为主，纯MDI的需求和国民日用刚需消费息息相关。聚合MDI常用于硬泡材料，下游主要用于制造聚氨酯保温泡沫、涂料、粘合剂等产品，应用领域包括家电、地产、基建、汽车等。在过去20年受益于地产链、汽车、纺服相关产业的快速发展，MDI产能和需求出现持续性增长，成为景气度较好的化工原材料之一。

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根据卓创资讯，MDI需求受国民经济影响，与GDP呈正相关关系。2020年以前全球经济增速在3%左右，2020年受疫情影响，全球GDP增速为-2.93%，2021年得到修复，达到6.26%。全球MDI需求变化趋势与之相似，2020年以前全球MDI需求增速在5%左右，2020年MDI需求基本持平，2021年全球经济复苏，MDI需求量达到823.5万吨，同比增长11.51%。2022年，国内疫情反复以及全球进入经济低迷期，MDI需求量出现下滑，2022年全年MDI需求量810万吨，同比下降1.64%，2023年，经济缓慢复苏，全球MDI需求量达到832万吨，同比增长2.71%。

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全球MDI下游需求结构中，建筑和工程占比33%，家电占14%；国内MDI下游需求结构中，冰箱冷柜占35%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)