高毅资产邱国鹭：为什么价值投资适合中国

发布时间：2025-07-03 16:33来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

精彩观点

　　

1、我一直认为投资的3项基本要素是估值、品质和时机。

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2、我们做证券分析时不能只停留在表面利润增长这个层面，而是需要透过财务报表去分析公司背后的能力。

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3、我们要重点关注现象对本质的反映，股市至少是两层映射，第一层是价格对基本面数据的映射，第二层是基本面数据对内在价值和内生能力的映射。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　 　　 　　

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久违公开发声的高毅资产董事长邱国鹭，给近期出版的价值投资经典之作、被誉为投资者圣经的《证券分析(全新升级版)》撰写了推荐序言，畅谈自己对于价值投资的理解，我们经授权转载其推荐序文章《为什么价值投资适合中国》，以飨读者。

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我一直在思考应该选用一本什么样的书作为证券分析行业的入门阅读材料。比较了很多选项之后，我认为《证券分析》这本书可能是最好的培训教科书之一。它不仅提供了投资的方法论，还提供了投资的哲学和理念，能够帮助大家很好地把理论和实践相结合。纵观全书，格雷厄姆最主要的投资思想有3个：安全边际、市场先生、以实业的眼光投资。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

本书的第一部分对一些基本问题进行了提纲挈领的分析，是对全书的综述，也是其他部分的基础。我曾给《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》作过序，那本自传是对格雷厄姆一生经历的精彩回顾，读完可以了解他的投资方法产生的背景和原因。有些人把格雷厄姆的价值投资方法简单地归结为片面强调低估值的“烟蒂投资法”，其实他们忽视了格雷厄姆的投资思想产生的大背景是在大萧条之下。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

《证券分析》采用的基础语言是会计用语，出发点是财务报表，它提供了一种可掌握、可运用的方式方法论，教给大家如何通过财务报表来进行基本面分析，而不仅仅是坐而论道。分析一个学生的能力可以通过分析他一段时间各科考试的综合平均成绩，分析一家公司也可使用类似的方式，我们通过一段较长时间的跟踪分析，可以大致评判这家公司的内在能力和内在价值。古希腊哲学家赫拉克利特说过，“人不能两次踏进同一条河流”，公司的护城河、核心竞争力、行业格局、产业发展趋势也在不断地变化。特别是中国，在短短20多年的时间里经历了别国上百年走过的路，从城镇化到城市化、从工业化到信息化。中国的加速发展和变化，让我们在投资过程中面临更多的挑战。不过，有变化并不代表经典的思想已经过时。凡事都有切入点，《证券分析》一书就提供了一个非常好的切入点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

我们知道，价格围绕内在价值波动，但内在价值看不见摸不着，我们能看见的是财务报表呈现的数据。公司的内在价值反映了公司的能力和本质，而财务报表的数据其实只是一种现象。就好比一个能力90分的学生，发挥优异时可能考到95分，发挥失常时可能只考70分。现象能够反映本质，现象和本质都会变化，但是本质不如现象变化得快，核心是如何通过现象看本质。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

我一直认为投资的3项基本要素是估值、品质和时机。在估值分析方面，《证券分析》一书提供了很多会计和定量的角度去解读和评判公司的基本面，从而解答公司的估值问题。判断公司品质的好坏则相对复杂，需要对行业有深入了解和多方面的积累，才可能透过财务报表挖掘公司更深一层的能力。比如，2013—2015年白酒行业经历了较大的行业压力，上市公司的财报数据较差，但这并不会改变这一行业商业模式非常好的本质。这类公司“一把米”“一斤水”就可以卖几百块钱，这说明它们的品牌忠诚度、细分领域行业格局依然很好。再如2010—2011年，市场认为医保改革将给医药行业带来巨大利好，但其实各医药公司之间的分化非常大，虽然从财务报表上看都在增长，但是有的公司是真正有能力，有的公司只是“风口上的猪”。

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我们做证券分析时不能只停留在表面利润增长这个层面，而是需要透过财务报表去分析公司背后的能力。比如，2013年大家爆炒电影、游戏等领域。从报表的角度看，这几个行业增长非常快，但几年过后一地鸡毛，本质是这些行业中的大多数企业缺乏经受时间检验的能力。那几年电影行业的票房每年增长约50%，从现象上看，基本面数据都很好，但从能力来看，定价权其实掌握在演员和导演的手中。某部电影火了，演员和导演可以成立自己的工作室进行再创作，却和制片公司没关系。手游行业也是类似的情形，一段时间的收入流水很高，但几个月以后老游戏没有人玩儿了，又要重新研发新游戏。《证券分析》一书为大家提供了一个分析公司的基本框架，但更重要的是能够让人们更深一层去看到报表背后的内在价值，而不是只看到报表层面的利润高增长这些现象。股价的波动本身也是一种现象，是财务数据的一种映射。

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(小编：财神)