低估买入依然可能犯错： 黑莓公司投资案例复盘

发布时间：2025-11-05 11:06来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

同样是逆向投资，历史业绩优异的瓦特萨却在黑莓公司这笔投资上遭遇失败。这深刻地揭示了，即使遵循了所有正确的价值投资原则，比如低估、逆向、看重管理层、保持长期耐心等等，科技公司的投资依然面临着巨大的不确定性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　有些价值投资者倾向于逆向思考，买入被市场低估的资产，“众人恐惧我贪婪”，并且不怎么喜欢预测未来。按理，遵循价值投资的思想和行事方式，众多投资者都取得了非常可观的回报。但是投资始终是一件充满不确定的事，实践中，有时候理念和动作都对了，但结果并不一定好，如果越陷越深，可能还会更糟。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

不过也正是这样的案例最值得投资者复盘，避免出现思考的盲点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　枫信金融历史业绩优秀

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普雷姆·瓦特萨(Prem Watsa)1985年创立枫信金融(Fairfax Financial)，通过模仿巴菲特的伯克希尔模式，利用保险浮存金进行投资，在多次市场危机中取得卓越战绩，所以也被戏称为“加拿大巴菲特”。

　　

据枫信金融2024年度致股东的信，自1985年成立以来的39年间，其每股账面价值(含股息)的年化增长率为18.7%，普通股股价(含股息)的年化增长率为19.2%，而同期标普500指数含股息再投资的年化回报率约为11.7%。

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瓦特萨的投资理念属于典型的价值投资者，不追求市场热点，通过耐心等待和深入分析，低估买入优质资产。而且特别喜欢逆向投资，在市场恐慌的时候越跌越买，并长期持有至合理卖出。比如在希腊金融危机期间投资欧元银行、在欧洲主权债务危机期间投资爱尔兰银行等，都获得了巨额回报。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　逆向投资黑莓公司吃大亏

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同样是逆向投资，瓦特萨却在黑莓公司这笔投资上，吃了大亏。

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2010年，黑莓(当时名为Research in Motion,RIM)正从巅峰滑落。其股价从2008年近150美元的高点暴跌超过75%，市值从800亿美元跌至2010年200亿美元左右，公司面临苹果和安卓手机的激烈冲击，市场普遍看衰。

　　

从2010年年初，瓦特萨就注意到黑莓。2010年三季度，瓦特萨开始建仓，初始买入股价大致在45美元左右。

　　

黑莓手机以邮件系统安全性极高著称。从财务数据来看，2010年报净利润24.6亿美元，同比增长29.8%，2011年年报净利润34亿美元，同比增长38.8%。业绩还没开始下滑，瓦特萨初次买入估值在8-10倍市盈率、3倍市净率附近，从定量角度看，绝对估值并不算贵。同时，公司2010年年报显示，账上类现金有30亿美元左右(现金+短期投资+应收理财)，没有有息负债，资产质量非常好。

　　

从业务层面看，2010年黑莓手机在美国份额还有40%以上，并且拥有大量安全领域的技术专利，并没有很快崩溃的迹象。但是接下来的两年，股价依然继续下跌。2013年股价最低跌至5美元附近，市值不足30亿美元。

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瓦特萨越跌越买，至2012年7月，其持股比例升至9.9%，成为黑莓公司最大股东。持股平均成本在17美元左右，浮亏超60%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在2012年致股东的信中，瓦特萨写道： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

“回顾科技泡沫时期，那些没有销售额的公司市值却高达数十亿美元。2000年，北电网络(Northern Telecom)占多伦多证券交易所指数的36.5%，市值近4000亿加元，而到2009年却宣告破产。2024年，黑莓公司则经历了相反的命运。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

黑莓股价最低时仅约每股6.5美元，不足每股账面价值的1/3，略高于每股现金(公司无负债)，较历史高点下跌95%。多年来，黑莓手机一直是智能手机的代名词，其品牌是全球最知名的品牌之一，在全球拥有7900万用户。在约15年间，公司营收从几乎为零增长至200亿美元，随后却遭遇重大挫折。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

公司之所以陷入困境，部分原因是自满和过度自信，未能及时应对苹果(Apple)和安卓(Android)的竞争。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

“近期，黑莓股价一度升至每股18美元，虽与几年前每股140美元的高点相去甚远，但已显著回升。需注意的是，全球每年销售18亿部手机，而全球60亿部手机中，智能手机仅10亿部，这家加拿大最优秀的科技公司仍有巨大发展空间。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

从这段话可以看出，瓦特萨看好黑莓公司的理由，包括几点： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

相对于那些没有业绩却被市场追捧的热门科技公司，黑莓公司有实实在在的优秀历史业绩，其内在价值有基本面支撑； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

黑莓公司股价被低估了。一是相对于高点，其股价跌幅够深，二是股价相对于账面价值也够低； 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

公司用户规模巨大，品牌够强，目前的困境也很明确，就是在竞争中暂时落后。但未来智能手机市场空间广阔，公司仍然有机会迎来困境反转。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)