山西汾酒（600809）：利润弹性超预期 开启新一段征程

　　山西汾酒（600809）：利润弹性超预期 开启新一段征程

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　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/纪宗亚 日期：2020-02-07

　　事件

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　　公司公布2019 业绩快报 内容来自dedecms

　　2019 年公司预计实现营业收入119.14 亿元，同比增长26.57%；归属上市公司股东净利润20.24 亿元，同比增长37.64%，每股收益2.33 元，同比增长37.06%。

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　　简评

　　Q4 收入增速提升，全年保持较快增长

　　2019 年单Q4 看，公司实现营业收入27.88 亿元（调整后），同比增长29.42%。单四季度收入增速提升，一方面受到2020 年春节提前因素影响，旺季同比提前半个月左右，直接贡献2019Q4 收入。

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　　全年看，收入实现119.14 亿元，同比增长26.57%。报告期内，青花发力，玻汾加速。渠道调研反馈，青花系列19 年实现收入30 亿，增速在30%以上，玻汾系列省外快速放量，增速超50%，坚定贯彻公司“抓两头带中间”的产品策略，中高端产品占比持续提升；同时，省内稳扎稳打，省外市场持续发力：公司在省内继续深耕，推动产品结构优化；环山西市场以及华东等新市场加速增长，预计年底省外：省内收入占比将达到55:45，区域结构更加均衡。 内容来自dedecms

　　利润弹性释放超预期 织梦内容管理系统

　　2019 年公司实现归属上市公司股东净利润20.24 亿元，同比增长37.64%。主要受到产品结构持续提升，中高端占比提升影响，公司整体盈利能力改善。单Q4 公司实现归上市公司股东净利润3.28亿元（调整后），同比增长65%，净利率11.78%，同比+2.54pct。四季度利润弹性释放，一方面受到产品结构升级影响，中高端产品送礼需求较大，春节旺季占比提升预计较大；另一方面玻汾等产品毛利率稳步提升，对利润有一定贡献。 内容来自dedecms

　　三年任务超额收官，开启下一段征程 dedecms.com

　　经过三年改革实践，公司超额完成国资委既定的考核目标，实现汾酒集团公司整体上市，三年大考完美收官：1）完成三年改革任务的三大目标；2）已形成3 个十亿级板块市场，营销队伍4000人；3）完成价格体系、产品结构优化，主要产品全部顺价销售；4）组阁干部变化、取消大区建制；5）省内外收入占比44:56，中高端产品销售占比66%，青花基本扫除空白市场，国内已达2000 家经销商，1000 家专卖店。

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　　接下来的发展中，公司有望继续大力拓展省外市场，19-20 年在1+3 市场基础上，启动江浙沪、湘鄂、粤闽琼。具体区域看，重点稳步实现长江以南市场突破，三年平均50%增长目标。产品端看，2020 年青花20、30 年更是制定了双十亿增量目标，过去三年竹叶青、杏花村平均复合增速达到62%，未来会继续逐步实现竹叶青、杏花村突破。

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　　疫情影响有限 织梦好，好织梦

　　疫情影响有限，汾酒积极应对，后百亿时代汾酒复兴更从容。1、今年春节汾酒实现较好回款，节前经销商回款在30%左右，1 月发货占比青花较高，渠道反馈节前动销表现较好。新冠疫情虽对节后动销造成影响，对宴请送礼的青花系列短期造成一定冲击，但低端玻汾自饮需求为主，影响有限。汾酒节后采取积极应对方式，料全年完成既定目标压力不大。2、三年国改，汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级，借助汾酒深厚的品牌力、青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张渠道网络，当下汾酒正重启复兴新征程，后百亿时代汾酒发展更从容。 织梦好，好织梦

　　盈利预测：

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　　预计2019-2021 年收入119.13、142.62、169.18 亿，归母净利润20.25、25.35、31.59 亿元，对应EPS 分别为2.32、2.91、3.62 元/股，对应PE 为36X、28X、23X。 本文来自织梦

　　风险提示：

　　食品安全风险，白酒行业政策风险，省外市场拓展不及预期风险等。

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(小编：财神)