菊乐股份：向第一大供应商关联采购价格公允性存疑

　　对于乳饮料、乳制品企业，原料奶的重要性不言而喻，如果原料奶采购还涉及关联交易，更将令人注意其原料奶采购相关事宜。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　来自四川的四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）的原料奶就长期倚重对甘肃等地的北方牧场企业。事实上，一家来自甘肃祁连山(行情600720,诊股)附近的企业，2016年来始终位居公司第一大供应商并主要向公司供应生鲜乳。这家大供应商与公司关系颇深，不但合资设立牧场企业，后来公司更将与其的业务往来认定为关联交易。

　　由于菊乐股份数年来涉及主业的关联交易（包括采购、销售）基本由该大供应商包圆，使得公司涉及主业的关联交易占营收比例不低，近年一直在18%左右，菊乐股份对该供应商的关联采购价格公允性势必引人关注，然而《大众证券报》明镜工作室记者发现，这恰恰或有值得商榷之处。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　与生鲜乳最大供应商为关联交易

　　以乳饮料、乳制品为主要产品的菊乐股份，原材料的关键是生鲜乳。从公司最新招股书披露也可见一斑——主营业务的产品成本构成中，原料奶的占比最高，2019-2022年上半年始终占据42%以上。事实上，此次IPO，公司拟募资13.63亿元中有3.39亿元投向奶牛养殖项目，也是使用资金最多的单个募投项目。

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　　2019-2022年上半年，始终占据菊乐股份第一大供应商的前进牧业（全名甘肃前进牧业科技有限责任公司），主要向公司供应生鲜乳，期间公司分别向其采购15376.72万元、18193.11万元、21118.98万元、7750.04万元，尤其是2019年、2020年占公司的采购金额超过了30%。

　　值得注意的是，基于审慎原则，前进牧业被菊乐股份认定为关联企业。因为“前进牧业系公司于2015年开始合作的北方规模化牧场，公司在与前进牧业前期良好合作的基础上，基于战略合作及保障生鲜乳供应稳定性等考虑，于2017年以参股方式与前进牧业设立德瑞牧业，并于2021年以控股方式与前进牧业设立蜀汉牧业。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　事实上，前进牧业是公司原料奶多年来最重要的供应商。菊乐股份2019年招股书披露供应商相对集中的风险时称，“自2015年开始与北方牧场建立长期合作关系，报告期内采购自前进牧业、德瑞牧业的生鲜乳呈逐年上升的趋势，前进牧业及其下属牧场已成为公司主要的原料奶供应商。”（见图一）同时称，“自2015年开始与前进牧业、金宇农牧分别签订了为期十年的长期合作协议，并与其他北方牧场、合作社保持良好合作关系。报告期内，公司从四川省外采购的原料奶占原料奶采购总量的比例快速上升。2018年度，公司从四川省外采购的原料奶占比已超过70%，北方牧场已经成为公司优质奶源的重要来源。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

图一：菊乐股份2019年招股书披露供应商相对集中风险截图 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　早在2016-2018年，菊乐股份向前进牧业的采购金额占比，就从20%出头不断提升至27%以上（见图二）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

图二：菊乐股份2019年招股书主要供应商截图

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　　由于向前进牧业的关联采购金额高企（见图三），最新招股书显示菊乐股份涉及主业、包含采购销售的经常性关联交易金额不低（基本为关联采购），2019-2021年，包括采购、销售的经常性关联交易金额分别为1.54亿元、1.84亿元、2.51亿元，占公司同期营收比例在18%上下。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

图三：菊乐股份最新招股书重大经常性关联采购截图

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　　重大经常性关联采购 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　价格公允性存疑

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　　菊乐股份对前进牧业的关联采购价格公允性，必然会成为IPO时接受审视的重点之一。而公司对前进牧业的关联采购价格公允性，确实值得注意。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　最新招股书中，公司披露了报告期内向关联方前进牧业采购生鲜乳的价格与向第三方生鲜乳供应商采购生鲜乳的价格对比（见图四）。对于关联交易的定价依据及公允性，公司如下解释：

图四：菊乐股份最新招股书向前进牧业与第三方采购价格对比截图 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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(小编：财神)