招银研究：CPI通胀超预期回调，PPI通胀仍未见底

　　2月CPI同比增长1.0%（市场预期1.8%），较前值大幅回落1.1pct；核心CPI同比增长0.6%，较前值回落0.4pct。PPI同比增长-1.4%（市场预期-1.3%），较前值下行0.6pct。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　图1：2月核心CPI环比增速大幅低于季节性 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　一、CPI通胀：四大分项环比增速超季节性回调 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2月CPI通胀大幅低于市场预期，主因在鲜菜、鲜果、水产品和旅游四大分项价格回落幅度超出市场预期。结构特征有三：一是上个月价格涨幅超出季节性的四个分项（鲜菜、鲜果、水产品、旅游）本月跌幅亦均超出季节性，二是猪肉价格环比跌幅连续第二个月超过10%，三是能源价格跌幅显著收窄。CPI环比增速较上月大幅回落1.3pct至0.5%。核心CPI同比增速0.6%，环比增速-0.2%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　图2：鲜菜、鲜果、水产品项环比增速大幅回落

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　　资料来源：Macrobond、招商银行(行情600036,诊股)研究院 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　食品项通胀较前值回落3.6pct至2.6%，对CPI通胀的拉动较前值回落0.6pct至0.5pct；环比增速大幅回落5.8pct至-2.0%。1月环比涨幅大超季节性的三个分项本月全部环比转跌，或因1月需求修复大幅强于供给的情况在 2月出现逆转。鲜菜环比-4.4%、鲜果环比-1.2%、水产品环比-1.5%，是本月食品项环比增速大幅回落的主要驱动；能繁母猪头数于去年12月触顶，指向猪价下跌已引致产能去化，2月猪价环比跌幅达11.4%，连续第二个月跌幅超10%。其他分项则延续了上个月“跌多涨少”的结构特征。

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　　图3：2月猪价延续大幅回落 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　资料来源：Wind、招商银行研究院

　　非食品项通胀较前值回落0.6pct至0.6%，对CPI通胀的拉动较前值回落0.5pct至0.5pct；环比较前值回落0.5pct至-0.2%。受国际油价上涨影响，交通工具用燃料项环比增速上行3.3pct至1.0%，由负转正；1月旅游项受春节影响价格涨幅较大，本月则环比大跌6.5%。核心通胀环比增速（-0.2%）大幅低于季节性，主因在旅游分项超季节性回落。

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　　图4：CPI通胀跌至1.0% 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　资料来源：Wind、招商银行研究院 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　图5：旅游价格大幅回落，燃料价格转跌为涨

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　　资料来源：Macrobond、招商银行研究院

　　二、PPI通胀：持续下行 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2月PPI通胀-1.4%，较前值再下行0.6pct，连续第五个月为负，主因在去年同期基数走高。PPI环比增速较前值回升0.4pct至0，环比转正，主因在油价转涨。生产资料同比增速-2.0%持平前值；环比增速较上月上行0.6pct至0.1%，再度转正。生活资料通胀较上月回落0.4pct至1.1%，环比增速-0.3%持平前值。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　图6：PPI通胀跌幅走阔

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　　资料来源：Macrobond、招商银行研究院

　　从产业链看，上中下游PPI通胀递减的格局未有改变，但环比格局较上月发生变动，中游PPI环比转正并反超下游，指向上游（大宗商品价格）和下游（需求端）均未能占据主导地位。

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　　图7：上中下游PPI通胀全面下跌 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　资料来源：Macrobond、招商银行研究院 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　分行业看，有色PPI同比＞煤炭＞石油＞黑色，黑色PPI环比＞有色＞石油＞煤炭，除原油外其他分项同比、环比均与前值相近。石油和天然气分项环比增速较前值大幅回升7.2pct至1.7%，主因在国际油价转涨；煤炭项环比上行0.5%；黑色（3.9%）环比增速较前值再上行0.5pct，指向基建实际开工率持续上行；有色项环比涨2.1%，除开工走强外，铝行业产能限制亦开始造成供给侧压力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)