独涨30%，中环的alpha之谜

　　去年，随着硅料跌落30万元/吨的价位，意味着影响产业链供需的制约因素逐渐瓦解，外界对今年光伏装机预期感到普遍乐观，尤其在地面电站高招标量的指引下，不低于350GW的全球装机目标似乎有望实现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在硅料成本迅速下降的趋势下，下游企业在非硅成本方面的竞争优势被进一步放大，拥有定价话语权的龙头企业往往能够锁住更多的利润。比如与二、三线厂商在原料供应，生产成本方面的差距逐渐拉开的TCL中环(行情002129,诊股)。

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　　因为即使在博弈激烈的阶段，中环依旧保持着良好的盈利水准，也导致了市场对其的看好反而超过了隆基和其他产业龙头。反映在股市上，中环的股价从去年12月的低点一度快速反弹接近40%，幅度远大于其他同行。

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　　那么，中环为什么能够在这一波反弹中博得头筹，它的秘密在哪里？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　01

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　　石英坩埚打破平衡 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在分析之前，有必要先说一下石英坩埚。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　因为石英砂和石英坩埚的稀缺，硅片环节再次成为主产业链的紧缺环节。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　目前，高纯石英砂产能的紧缺限制了石英坩埚的产量，开始成为了硅片产能的掣肘。

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　　据中信建投(行情601066,诊股)证券测算，石英坩埚含税价格每上涨1万元/只，对应硅片则将增加0.016元/W的成本。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在硅片生产的拉晶环节中需要使用到石英坩埚，属于无法复用的消耗品，需求和硅片产能是深度绑定的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　近两年内，硅片生产对坩埚的消耗速度以及需求也已经大幅超过石英坩埚的扩产速度，而石英坩埚的产能则受制于高纯石英砂。

　　作为坩埚内层砂的核心材料，高纯石英砂占到坩埚成本的62%，对纯度有着严格的要求，普通半导体、合成石英砂还不足以形成替代。

　　生产这种石英砂的企业包括美国尤尼明，挪威TQC以及国内的石英股份(行情603688,诊股)，因此它的供应瓶颈类似于去年的锂矿，受矿源、提纯技术和开发周期的限制。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　根据测算，23年全球内外层砂石刚好维持着紧张的平衡关系，虽然不是硬缺口，但对坩埚成本具有一定的支撑。但对硅片而言，更重要的影响不仅仅体现在价格之上。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　石英坩埚在硅片中的成本仅占3.5%。由于进口高纯石英砂比去年更为紧缺，坩埚生产只能减少内层砂的占比，进而导致产品寿命由原来的400小时大幅缩短至300小时。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在拉晶过程中更换频次增加，又会陷入坩埚供应不足的死循环。

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　　另一方面，硅片企业的交货周期大幅延长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　去年大部分硅片企业的存货周转天数平均在28-30天左右。由于内层砂的减少，坩埚质量大幅下滑，用量大幅增加，硅片生产效率和实际产出则会受到拖累。

　　即使在2月份平季，坩埚制约因素已经非常凸显，除了龙头外的硅片企业，交货周期均不同程度地向后延误，这还是在排产逐渐增加的情况下。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　产能无法快速释放，石英坩埚供应的问题至少还会折磨硅片企业一年，具有稳定供应能力的企业优势就十分凸显。当所有人都担心产能过度释放可能带来的价格战博弈时，保供龙头与非保供企业的差距由此拉开。

　　中环和隆基在去年进口砂涨到7万元/吨的时候锁量又锁价，各自锁定进口砂的比例大概在40%与35%。由于砂石成本不再增加，今年双龙头的非硅成本在硅料下跌的情况下优势显著。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　行业贝塔之下，东风将至。3月份旋即步入旺季，非保供企业不是不想接单，而是产能爬坡被动受阻，而双龙头依旧能够保证高稼动率，除了挺价预期，市占率也有望明显提升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　02

　　淡季抢订单，旺季抢利润 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　回顾去年年末，在硅料价格最高点的时候，中环打响了降价第一枪，隆基旋即跟上队形。

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　　不少人认为一旦企业开始去库存，硅料拐点已经不远了。果不其然，硅料从30万元/吨的高位，连续下跌了40%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　此时中环和隆基趁着硅料价格情绪性猛跌，以低价扫走了大半个月的用量。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　等到春节前夕，硅片需求开始回暖，中环210硅片从5.2元/片拉涨到了6.2元/片，春节假期无休，维持较高的开工率。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)