居民资产负债表反映了哪些经济状况？

　　【天风研究·固收】孙彬彬/隋修平 （联系人） 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　摘 要 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　资产负债表衰退的本质是，微观主体从追求利润最大化转为追求负债最小化。最直观的反映在于，有相当部分的经济主体资产方增长轨迹明显减速或出现下滑，资产增长速度赶不上负债增长速度，甚至已经出现资不抵债的情况。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　为了观察居民资产负债表状况，我们以社科院口径为基础，拟合季频数据。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从结果来看，2022年居民资产同比显著回落，全年增速水平在0附近；居民金融负债增速同比失速下滑，加杠杆意愿亦明显下滑。其中负债端增速下滑幅度不及资产端，的确符合资产负债表衰退的定义。

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　　从负债端来看，2022年居民消费型负债（包含住房）收缩显著，“K型”衰退迹象明显。2022年下半年高收入人群负债端已经开始提前扩张，而低收入人群资产负债表压力更大。

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　　从资产端来看，居民风险偏好明显下行。其中通货、存款、保险等避险类资产的增速保持稳定或有所上升，而住房、汽车、股票、债券等中高风险偏好资产增速明显下滑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　更进一步，超额储蓄可能不止集中在高收入人群。一方面，高收入人群负债端提前扩张，直接指向其投资行为的变化；另一方面，2021年三季度以来低收入人群消费收缩更多。

　　由于资产负债表修复并非一蹴而就，在政策致力于引导经济修复的初期，居民资产负债表也会呈现出“K型”复苏的特征。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　随着高收入人群的报复性消费和投资冲量结束，中低收入人群才是稳住内需的基本盘，如何引导中低收入人群收入和信心回暖、进而刺激其超额储蓄有效转化就成为关键。

　　政策在关注经济的潜在问题，为了稳住二季度经济和信用形势，央行提前降准予以应对。在“打好宏观政策组合拳”的要求下，我们预计财政、产业等相关政策也有望加力，债市可能面临相应压力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　去年以来，市场广泛讨论居民资产负债表状况。 由于社科院的居民资产负债表数据公布频率较低且偏滞后，我们在此拟合居民资产负债表，有助于我们更高频地跟踪、梳理经济修复状况。

　　先看结论，居民资产负债表状况如何？

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　　1. 居民资产负债表受损情况如何？

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　　资产负债表衰退的本质是，微观主体从追求利润最大化转为追求负债最小化。参考NFR工作论文《资产负债表受损下的宏观经济政策》对资产负债表受损的定义，资产负债表受损是指经济中有相当部分的经济主体资产方增长轨迹明显减速或出现下滑，资产增长速度赶不上负债增长速度，甚至已经出现资不抵债的情况。资产负债表受损经济主体会缩减支出、减少投资甚至主动去杠杆，这种行为模式显著不同于资产负债表健康的经济主体。

　　直观来看，当前居民资产负债表现的确符合资产负债表衰退的基本特征。疫情以来居民资产增速回落，与此同时，2022年居民加杠杆意愿大幅走弱，居民金融负债增速同比失速下滑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　1.1.居民金融负债明显收缩，低收入人群加杠杆意愿受压制更明显 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　总体上观察，居民金融负债主要的存在形式是银行贷款，占比在80%以上，且近年来逐步提升。其中，住户贷款中消费贷款占比在75%左右。

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　　2017年以来，居民金融负债稳步扩张，但同比增速持续下滑，消费贷款增速大幅下滑是主要原因。观察住户贷款不同分项走势有所分化，其中，疫情以来消费性贷款同比增速大幅回落，而经营性贷款同比增速回落幅度较小。居民家庭负债指数也指向相似的结论，截止2022年三季度，居民消费负债指数仍远低于2020年同期，而经营性负债指数修复情况明显较好。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　居民消费贷款增速下滑主要与地产周期有关。居民消费贷款中最主要的组成部分是居民住房贷款，住房是居民最主要资产，也是居民加杠杆的重要渠道，地产销售与居民金融负债、特别是居民中长期贷款显著正相关。自2017年商品房销售进入下行通道以来，叠加疫情冲击影响，居民金融负债规模同比增速也总体呈现下滑趋势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　更为重要的是，2022年下半年高收入人群的负债端已经开始扩张，而低收入人群负债端继续收缩，呈现出“K型”衰退的特征。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)