西部策略2023年资本市场十大猜想：有望迎来价值投资的回归

　　展望未来，虽然国内疫情仍有反复，海外衰退风险仍存，但是随着防控政策动态优化，宏观政策发力下经济预期持续修复，扩内需促消费激发经济内循环活力，中国经济持续高质量增长的势头依然不变。聚焦2023年，地产政策逐步推进哪些行业更加受益，中美周期分化背景下会带来哪些政策约束，疫后经济修复的节奏及方向，以及哪些新的产业趋势正在孕育之中，这些都是投资者们所关注的问题。新年伊始之际，西部策略围绕诸上问题对2023年资本市场进行十大展望猜想，以飨读者。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　风险提示 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

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　　序言

　　回首20222年，受到美联储激进加息，俄乌冲突推升全球避险情绪，叠加新冠疫情反复，全球资本市场均遭受重创。全球股票市场呈现普跌，工业金属价格回落，贵金属价格震荡，能源大幅走高，债券收益率的大幅上行，非美货币多数贬值。截至2022年12月31日，MSCI全球指数全年收跌19.8%，MSCI发达市场指数跌幅为19.46%，MSCI新兴市场指数跌幅为22.37%。其中， 2021年全年美国标普500指数跌幅达到19.4%；法国CAC40、德国DAX及日经225指数分别收跌9.5%、12.3%及9.4%。国内万得全A指数2022年全年跌幅18.66%。

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　　2022年是A股市场一波三折的一年。在经历了连续3年的指数上行期后，2022年A股市场整体呈现调整。从年初以来市场大幅调整，到年中政策与经济预期修正带来的市场大幅反弹，再到三季度市场重新回归基本面的二次探底，最终以11月以来的价值回归终结。虽然全年市场震荡下行，但是11月以来跨年行情的启动也带来了更多的希望。

　　2022年没有春季躁动（1-4月）。在年初市场情绪高涨，市场期待春季躁动的环境下，我们先后发布《历年躁动行情的原因、经过和影响》，《为什么今年没有“春季躁动”》等报告，前瞻性指出2021年末市场抢跑的“冬季躁动”已经提前透支了2022年的春季行情，建议投资者需要保持冷静。在多数投资者还对“赛道投资”意犹未尽时，我们在《如何理解今年以来市场风格的变化》中则是提示了投资者2022年宏观因子在资产定价中的重要性。上半年受到去年年末市场热情逐步退却，叠加年初海外流动性超预期收紧，俄乌冲突对情绪影响，以及国内疫情防控政策升级对经济扰动，A股市场呈现大幅调整，市场情绪也一度降至冰点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　政策驱动下的反弹行情（5-6月）。随着4月中旬开始货币政策窗口打开，叠加各项稳经济政策的推出，我们在《比降准更重要的是信心修复》、《积极布局反弹窗口期》等多篇报告中提示反弹窗口已至，并明确提出了修后复苏，通胀链和景气赛道龙头三条反弹线索，此后市场情绪逐步修复，三条线索均有所表现。进入6月后市场一度担心反弹已经终结，我们在5月29日报告《疫后修复反弹进入下半场》中指出，市场从“从政策博弈期到经济验证期”，“短期仍有颠簸，但是尚未到全面撤退时。”在6月5日报告《疫情修复之后，市场交易什么》中指出，“市场关注点正在回归基本面”，“A股二季度业绩有望好于预期，短期不悲观。”随着5月快速修复的经济数据公布，市场情绪得到提振，主要指数也再创阶段性新高。

　　疫后修复反弹接近尾声，市场陷入拉锯战之中（7-8月）。当市场开始进入对下半年行情的憧憬中时，我们在6月26日报告《稳中求胜》中指出“不要成为吃饭行情的买单者。” 7月6日下半年策略报告《欲翕故张》中旗帜鲜明的指出：“疫情修复反弹接近尾声”，“盈利仍然需要较长时间磨底”。在7月17日报告《有耐心，才有希望》中指出“市场当前仍有韧性，保持足够的耐心才会迎来真正的机会。”虽然此时小盘股仍有所表现，但是市场整体逐步进入筑顶震荡阶段。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场脆弱性上升，回归基本面（9-10月）。在市场仍然沉浸于8月的小盘股行情时，我们在8月7日报告《反弹的脆弱性与结构的不稳定性》指出市场“脆弱性在上升”。在8月14日报告《降低预期，聚焦龙头》中提示了“小盘成长风格交易拥挤度达到了近两年的高点”。在8月21日报告《回归基本面》中提示，“流动性预期最宽松的时点可能已经过去。”在8月28日报告《耐心比信心更重要》中强调“大盘股的配置价值正在逐步凸显，市场整体风格将回归龙头。”而在9月25日重要报告《四季度还有哪些风险需要关注》中指出，“市场正在迎来最艰难的时刻，11月中旬有望迎来大级别底部”，耐心等待三季报后的“价值搭台，成长唱戏”。在此期间，市场随着三季报盈利预期的下修，最终在10月下旬再次进入底部区域。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)