天风策略：不拍脑袋，基于逻辑和定量分析，如何看待市场空间和后续变数【天风策略】

　　22年10月，股债收益差接近-2X标准差的时候，我们提出了【曙光乍现】的观点，随后市场触底回升。

　　指数和总量经济强相关的板块经过一轮修复以后，股债收益差在1月份回到-1X标准差附近。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2月份开始，市场开始演绎各种主题投资，虽然局部热点赚钱效应不错，但是板块轮动太快、基本面主线没有形成共识，机构资金可参与的大体量板块不多。

　　一方面，基本面主线清晰还要等到4月决断，详细内容可以参考我们近期的报告《景气投资的季度效应》。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　另一方面，对于大型资金，主题投资并不解渴，仍然需要指数上行，才有吃饭行情。

　　前期报告中曾经提到过，在我们的研究框架中，最为关键的两个变量分别是：基本面预期&；实际基本面情况。

　　当基本面预期极度悲观（股债收益差刺破-2X标准差）以后，A股指数的走势有两种模式，核心取决于实际经济基本面情况：

　　那么，如何区分实际基本面的情况是强复苏还是弱复苏？

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　　在此框架中，当前位置如何衡量A股的空间？其中的变数是什么？

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　　哪些总量经济强相关的板块空间会大一些？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一、当基本面预期极度悲观（股债收益差刺破-2X标准差）以后，A股指数的走势有两种模式，核心取决于实际经济基本面情况 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　前期报告中曾经提到过，在我们的研究框架中，最为关键的两个变量分别是：基本面预期&；实际基本面情况。

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　　当每一次指数显示出对基本面的预期极度悲观（股债收益差刺破-2X标准差）以后，A股指数后续的走势是哪种模式，核心就取决于未来的实际基本面情况。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1、当股债收益差触及-2X标准差（下图红色箭头），就意味着市场对经济基本面预期已经极度悲观，通常也是A股指数和总量经济强相关板块（金融、传统消费、互联网、周期品、传统制造业）的底部。

　　2、但是，大底之后，指数和总量经济强相关板块通常会有两种运行模式，两种模式分别对应两套逻辑：

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　　（1）情况一，指数和总量经济强相关板块一路向上（下图紫色箭头），例如16-17年、20年-21年初。股债收益差向上突破均值最终达到+2X标准差附近，在这种单边上涨行情下，意味着只要离+2X标准差还有一定距离，指数和总量经济强相关的板块随时都有可以参与的机会。

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　　（2）情况二，短期快速修复后进入震荡平台（下图绿色箭头），例如12年底-13年、18年底-19年。估值修复后，股债收益差在-1X标准差~均值之间震荡，震荡行情可能会持续一年之久。这意味着指数和总量经济强相关板块向上空间受到限制，择时就相对比较重要，在经济预期（股债收益差）相对低的位置才会有较好的机会。

　　3、最终演绎哪种模式，背后主要取决于未来实际经济基本面的强度。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（1）如果经济强复苏，总量经济强相关的板块不断上调盈利预测，股债收益差可以突破中枢，指数一路向上（下图紫色箭头）。

　　（2）如果经济弱复苏，总量经济强相关板块的业绩弹性可能相对有限，大多数情况下属于估值修复，股债收益差就难以突破均值，指数反弹后还有一个震荡平台（下图绿色箭头）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　二、那么，如何区分实际基本面的情况是强复苏还是弱复苏 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　两组指标在区分复苏程度上，有显著的差别：一是中美库存周期的位置，二是国内中长期贷款增速的情况。

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　　强复苏的模式，紫色箭头走势：16年、20年股债收益差到达-2X标准差，市场对经济基本面预期极度悲观→实际基本面：中美均从最底部开始补库存，中长期贷款增速大幅往上，国内经济开始强复苏→总量经济强相关的板块不断上调盈利预测→股债收益差突破中枢→指数和总量板块一路向上。

　　弱复苏的模式，绿色箭头走势：12年和19年股债收益差到达-2X标准差，市场对经济基本面预期极度悲观→实际基本面：中美共振去库存，中长期贷款增速一般，国内经济弱复苏→总量经济强相关板块的盈利不具备弹性→13、19年的股债收益差就难以突破均值→指数和总量板块大幅修复后进入平台，演绎结构性机会。

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　　这其中有几个细节需要注意： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（1）随着地产和基建已经不再是之前能够“力挽狂澜的MVP”，讨论自然经济周期位置的重要性要超过讨论逆周期政策。

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(小编：财神)