需求回暖叠加成本回落，调味品板块适宜配置时点渐现

发布时间：2023-05-24 14:16来源：证券市场红周刊散户吧字号：大 中 小

红周刊 本刊特约 | 叶文辉

　　

随着餐饮复苏和成本拐点的共振，调味品行业下半年有望走出调整困境；叠加连续两年调整后估值重回合理区间，目前来看或有细分板块整体性投资机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

调味品企业的一季报初步印证调味品行业回暖的趋势。参考日本的经验，凭借调味品的刚需属性，调味品龙头收入端有望加速恢复，进而带动股价的回升。目前来看，无论是酱油、复合调味品还是酵母等，都有着类似的估值修复基础。股价方面，去年四季度放开炒了一波后便持续回调，考虑到估值合理叠加基本面回暖，后续重新上涨仍可期。

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餐饮复苏率先修复B端场景 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

成本回落助力利润率回升 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

需求方面，餐饮可能是当下为数不多疫后修复动能较强的行业。总量上看，根据统计局披露的社会消费品零售数据，2023年1至4月，国内餐饮收入累计实现1.58万亿元，分别相当于2019年和2022年同期的114%和119%。具体来看，以广州酒家为例，该公司2023年一季度餐饮业实现营收3.38亿元，分别相当于2019年和2022年同期的184%和155%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

而之所以重点关注餐饮数据，原因在于调味品行业近50%的消费在餐饮B端，而家庭和食品深加工分别仅占30%、20%；同时考虑到餐饮端调味“重油重盐”的属性，意味着2022年这种外出场景的消失，很难通过家庭端来补足需求缺口，间接迫使龙头竞争策略从B端转向C端，带来了C端费效比的下降。

　　

换言之，去年调味品行业的集体回落在所难免。可以看到，行业普遍出现毛销差收窄的情形。比如酱油龙头海天味业，毛销差从2021年的33.24%下降至2022年的30.30%，再如米面油龙头金龙鱼，毛销差也从2021年的5.25%下降至2022年的3.35%。随着B端场景的恢复，C端的内卷竞争也有望得到缓解，从而推动调味品行业走出存量竞争的泥潭；同时产能利用率的提升和费效比的改善，也将逐步改善调味品企业的利润率表现。

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成本方面，包括原材料和包材价格的回落也将助力于毛销差的回升。疫情除带来就餐场景的消失以外，还大幅提升了调味品企业的各项成本。以酱油为例，主要原材料大豆的均价2022年相较于2019年上涨71%，主要包材玻璃的均价上涨了20%，因此我们看到，龙头海天味业的毛利率从2019年的45.44%下降至2022年的35.68%，中炬高新从39.55%下降至31.70%，即便是主打高端和C端的千禾味业，也从2019年的46.21%下降至2022年的36.56%。

　　

不过，现如今包括原材料和包材价格都已有所回落。今年一季度大豆均价较去年下跌6.35%，玻璃在去年整体回落25.14%的基础上继续回落3.48%，叠加前面提到的产能利用率提升和费效比改善，调味品企业的一季报经营开始好转：像海天味业2023年一季度的毛利率相较于去年全年改善了1.25个百分点，千禾味业的改善幅度达到2.47个百分点。考虑到动销改善后渠道去库速度的加快，预计后续几个季度调味品企业将加速改善。

　　

值得一提的是，之前社区团购对调味品价盘的冲击已暂告一段落。一方面，从2020年社区团购兴起，到2021年社区团购的全面铺开，再到2022年调味品企业对渠道和产品结构的调整，调味品企业已经用了两年多的时间来捋顺价格体系；另一方面，当前形势下，美团等社区团购服务商对补贴力度也在减弱，可以看到美团新业务分部的亏损已从2021年的383亿元大幅收窄至2022年的283亿元，这也为后续调味品企业的顺价销售创造了更多的可能性。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

“酱油三杰”估值重回合理 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

短期业绩下滑不改龙头长期潜力

　　

作为调味品行业占比最高的品种，酱油三杰极具代表性。自2021年1月见顶以来，酱油股已调整两年有余，估值压力大幅消化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

以海天味业为例，按照2022年年报披露的经营计划，2023年该公司的营收目标为281.7亿元，归母净利润为68.2亿元，据此目标跟目前的市值计算，公司2023年市盈率将回落至44倍，已低于近10年来的估值中枢，分位数44%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在需求复苏、成本下降的大年下，10%的营收增长和归母净利润增长目标或许不难完成。对海天而言，历史上没达成目标的年份只有2021年跟2022年，当然这两年都有特殊情况的出现：2021年同时面临了2020年需求透支以及2021年社区团购对价格体系冲击的双重压力，2022年则同时面临了外出就餐场景消失对B端餐饮的冲击以及“添加剂事件”的考验。

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其中，B端方面，由于公司6成销售来自餐饮端，对外出就餐需求的变化更为敏感，在今年餐饮复苏的大背景下更具有弹性；而“添加剂事件”本身并不伤筋动骨，随着2023年公司持续推进零添加产品，事件冲击有望消弭于无形。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)