红利投资的深层逻辑

如果把红利投资这波行情简化为“红利”，只看股息率这一个指标，那就没有把握这波行情的精髓。现在的市场和过往的最大区别就是“有一批中年归来”。这些行业和公司经过十几年的产业调整，估值低企、市场研究不够，存在着巨大的“预期差”。这是十几年产业调整磨出来的机会。

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红利投资从2023年下半年开始，表现强势。但即便如此，市场参与度仍不高。从客观数据看，无论是机构配置还是这类股票的交易换手，都还谈不上“抱团” “过热”。从某种程度上讲，这很令人费解，因为过去三年这些低估值、高股息的资产相对收益明显，2024年更是有较好的绝对收益，但主流投资界依然处于“嘴上说、手中无”的阶段。

只看股息率是不够的

关于红利投资，市场上较为普遍的理解是，中国经济增速放缓，而观察10年期国债收益率，即普遍认可的无风险利率，不断向下走，并有可能持续低迷，在这种情形下，似乎红利策略，或者股息率较高的股票就变得有吸引力了。这个逻辑形成闭环，比较完美，市场以此解释过去半年，红利策略是有效的、可执行的。那么，将这个观点引申一下，其言下之义，是认为如果中国经济重新回到高增长状态，或者无风险利率开始向上提升的话，红利策略就变得没有效果了。

我们来看一下自2005年以来的10年期国债收益率和红利/沪深300的变动情况，这两根曲线有什么关系？拉长时间，从历史上看，这两者的关系就是没有关系。因此，上述的逻辑其实是不成立的。

在A股市场上，总有人喜欢总结若干词汇囊括整个行情，但很多时候这些词汇并不能准确表达。

我们2021年开始配置这些低估值资产的时候，还没有“红利投资”“中特估”“避险行情”“国债收益率下行”等等说辞，我们仅从产业、估值等角度出发，发现这类资产的性价比极大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

因此，如果把这波行情简化为“红利”，只看股息率这一个指标，那就没有把握这波行情的精髓。

从产业角度来思考 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

什么是股息率？从公式来看，是股息除以股价，进一步分析，就是每股收益乘以分红率再除以股价，换个角度来理解，就是分红率除以PE(市盈率)，因此，如果一个行业或者一只股票具备比较高的股息率，要满足两个条件，一是估值要低，不能出现长期负增长，业绩要稳定；二是分红率要高，稳定的高分红，放弃成长。但实际上，这两个条件如果同时满足，是有矛盾的，因为当一个行业或者一家上市公司分红率非常平稳且非常高的时候，这个行业或者公司往往是公用事业型的，属于稳健的行业或公司，市场给予的估值并不会低。所以，这两个条件如果同时具备，并不容易。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

我们来看红利投资里最大的两个板块，煤炭和银行，拉长时间来看，从2005年开始至今，当前这两个板块的PB(市净率)估值只有高峰期的零头，大概是历史最高点的1/10。也就是说，这两个板块的估值从它们的历史维度上来看是处在非常低的点位，只不过，大家都长时间的习惯了这种状态，认为这样的行业或者板块本身就应该是“破净”。但我们认为，这不是一种正常的状态。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

一个行业处于低估值，有很多种原因，有的是本身景气度低，业绩不好，低估值是必然。有的则是市场偏见。

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比较三家典型公司，贵州茅台、三一重工和中国神华——分别代表三个行业：白酒、工程机械和煤炭——从2012年至2022年的市净率均值和净资产收益率，可以发现，这三家公司周期的低点出现的时间差不多，基本在2015年到2016年之间，当时正值供给侧改革，即三家公司周期的拐点出现位置相近，但市场给予它们的定位和评价却千差万别：贵州茅台市场估值的低点在2014年年初，但基本面的拐点出现在两年之后的2016年年初，茅台一批价跌至800元左右。三一重工的估值和基本面拐点几乎同时发生。中国神华的基本面拐点在2016年，供给侧改革时，有许多指标可以跟踪煤炭价格的变动，但市场的估值低点却是在2020年，也就是说，市场始终对其不给予正确的对待，即便业绩好转，周期“归来”。比较这些，可以发现，对于不同行业，市场的偏见是不一样的，对于白酒行业，市场很容易“原谅”，哪怕在未来某一个阶段才会周期“归来”，但现在就可以给予一定的溢价。对于工程机械行业，是同步的。对于煤炭行业，哪怕基本面已经好转，有大量证据表明行业已经走出长达十年的下滑态势，仍不给予公平对待。

(小编：财神)