黑色金属：预期回暖叠加冬储补库，黑色上涨持续性几何

　　本轮黑色集体反弹我们认为是在产业链整体库存低位，且库存结构集中于上游的环境下，由预期好转、投机补库需求部分回归所带动的一轮基差修复。

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　　从目前的盘面估值上看，黑色各品种的基差都已经明显收窄，炉料盘中甚至一度出现小幅的升水，盘面钢厂的利润也在不断被挤压。盘面进一步向上突破或将对现货价格的上涨提出更高的要求。

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　　鉴于目前钢厂处于历史低位的炉料库存，在春节前的冬储补库或在所难免，这也是目前多头拉涨近月盘面的支撑所在。在终端需求没有发生季节性回落、钢厂利润仍支持冬储补库之前，盘面近月炉料的驱动偏向上。

　　金融支持16条重点解决的国内贷款和自筹资金这两项，合计占比45%，另外55%来自于销售挂钩的回款。所以居民端预期的回暖，以及加杠杆意愿的抬升也是地产修复的必要条件。但商品房高频成交数据在11月并不乐观，总口径、一线、二线、三线同比分别-29%、-23%、-23%、-38%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　随着时间的推移，地产链条、以及整体的宏观经济环境会逐步走出谷底。但居民端对地产预期的改善并非朝夕间就能转变，且资金的状况的缓解，到黑色终端需求的改善也需要时间传导。在交易预期好转的过程中，需要时刻警惕现实端匹配不足的风险。另外考虑到钢厂利润整体仍受到压制，反弹后中长期的走势我们仍偏谨慎对待。

　　正文

　　01

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　　货源集中于上游，低库存下预期拉升价格 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　10月底至今，在经历了前一轮的负反馈下跌后，在美联储加息节奏放缓、国内疫情管控继续优化、以及房地产金融支持政策的加码等利好的预期推动下，黑色盘面整体再度拉升，前期负反馈阶段累积的基差也开始快速修复。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从供需状况看，成材10月底至今反弹的过程中，在微观上并未看到明显的边际改善。成材依旧处在供需双弱、低库存、低利润的基本面环境下。主导反弹节奏更多的还是在于预期的由弱转强。

　　总的来说，本轮黑色集体反弹我们认为是在产业链整体库存低位，且库存结构集中于上游的环境下，由预期好转、投机补库需求部分回归所带动的一轮基差修复。

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　　首先从煤焦钢矿各个品种的库存上看，基本均呈现出库存总量绝对值低位，且在价格下跌周期内货源自下而上集中的共性。

　　截至11月18日，铁矿总库存同比去年同期下降3331万吨（-13%），除了矿山库存同比累积58万吨（+33%）以外，港口、铁矿均同比去年下降，降幅分别为1787万吨（-12%）和1602万吨（-15%）。

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　　与铁矿类似，炼焦煤总库存同比去年同期偏低651万吨（-22.1%），库存货源大部分集中在了上游的煤矿和洗煤厂，两者合计同比去年高出57.8万吨（+14.5%）；港口库存同比去年偏低318.3万吨（-75.6%）；焦化厂、钢厂库存合计同比去年偏低395.4万吨（-18.3%）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　从焦炭的口径来看，也同样呈现出库存整体偏低的状况下，下游库存向上游转移的趋势。今年6月中下旬起，在焦化厂库存不断累积的同时，中下游港口和钢厂整体库存则处于去库态势。当前焦炭总库存同比去年偏低95.5万吨（-9.4%）。钢厂焦炭可用天数低于去年同期3天左右。

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　　从成材的角度来说，五大材以及各细分品种的库存均在历史偏低水平，由于建材减产较为灵活，库存的压力在五大材中也相对偏小。建材钢厂库存和社会库存分别同比去年偏低40.2%和28.6%。 板材的厂库压力相对较大，同比去年偏高8.6%，但社会库存和总库存较去年偏低4.1%和2.1%。

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　　黑色整体库存，特别是中下游环节库存的去化，体现的是产业链上投机需求的退潮，以及整体参与者在对价格的悲观预期下，主动降低库存风险的市场行为。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　炉料冬储确定性大于成材，钢厂利润再度压缩

(小编：财神)