兴业期货：【电解铝2023年价格大势研判】供给约束明确，二三季度阶段性短缺，铝价重心上移

　　4500万吨产能天花板明确，全年供给增速仅2.9%。2023年铝价主要驱动预计将来自于供给端。海外方面，新增产能有限，且复产节奏预计较为缓慢，整体增量空间偏低。国内方面，新增产能受限于产能天花板，预计将以置换为主，而复产产能受制于水电紧张问题，预计集中释放将延后至下半年。此外云南地区的电解铝产能占比将逐步抬升，随着更多的高耗能产业迁移至云南地区，季节性电力紧张问题预计将进一步凸显，对电解铝供给形成制约。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　地产修复叠加新能源持续向好，铝消费增速有望达到3.2%。传统需求方面，地产刺激政策频出，竣工端与施工端修复确定性较高，对铝需求提振较为直接，预计建筑板块需求增速有望达到4%。新能源需求方面，新能源车、光伏、特高压等板块用铝需求预期将保持增长，增幅分别有望达到39%、16%和15%。

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　　二三季度供给短缺明显，低库存下铝价重心有望抬升至20000元/吨。2023年全年铝供需结构预计将小幅过剩，但受到供需两端节奏错配因素的影响，二季度和三季度大概率将出现阶段性短缺，叠加目前铝库存仍处于历史相对偏低水平，铝价重心预计逐步上移。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示：国内经济复苏节奏大幅不及预期；海外经济衰退程度超预期。

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　　2022行情回顾

　　2022年全年铝价先上后下，在进入7月之后，铝价呈现出持续震荡的格局，一直持续至年底，具体分为三个阶段： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　阶段一：2022.01-2022.04

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　　海外能源危机，推动铝价上行。俄乌危机在2022年对大宗商品形成了明显的扰动，欧洲各国对俄罗斯的制裁造成了能源紧缺和能源价格飙升，导致大量铝厂停产减产，同时需求端暂未出现明显转弱，铝价在海外供给紧张及成本抬升的情况下快速抬升。同时国内方面也受到疫情、环保等因素的影响出现阶段性减产，进一步推升沪铝价格，沪铝持续上涨幅度达到了约19%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　阶段二：2022.04-2022.07

　　美联储加息节奏超市场预期，有色金属全线回落。美联储在2022年3月启动加息周期，首次加息25BP，但美国通胀粘性较强，CPI增速上行趋势一直维持，最终年内高点出现在6月，为9.1%。在高通胀压力下，美联储加息步伐不断加快，6月将单次加息幅度提升至75BP，并保持激进的加息节奏。多数非美发达经济体也先后跟随美国开启加息周期，全球流动性收紧及经济衰退预期不断增强，铝价持续下跌，跌幅达到了约29%。

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　　阶段三：2022.07-2022.12

　　宏观扰动减弱，国内供需结构驱动价格。进入7月后，市场对海外加息定价已较为充分，海外宏观扰动逐步消退。而国内方面受到季节性因素的影响，水电紧张问题造成西南地区大量铝厂出现减产，前期铝价的快速下跌后跌破了部分铝厂生产成本，叠加铝库存处于相对低位，成本支撑及供给紧张开始显现。且国内经济刺激政策频出，需求修复预期不断走强，铝价进入震荡筑底阶段，价格重心有所抬升。

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　　供给端：产能增量有限，供给约束明确

　　海外：欧洲极端减产难以再现， 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　但新增产能有限 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年受到能源价格因素的影响，欧洲电解铝生产成本大幅抬升，导致铝厂出现大规模减产，全年减产产能超150万吨。目前欧洲地区电解铝总产能1034.8万吨，其中2021年的产量中48%来源于俄罗斯，因此2022年全年减产幅度占除俄罗斯外欧洲地区总产能的约32%。

　　展望2023年，欧洲再度出现大规模减产的概率较低，其主要原因在于：1.目前尚未发生减产的铝厂多为使用可再生能源发电或拥有自备电厂的企业，其电力成本相对较低，减产压力有限；2.目前不管是天然气还是电力价格均从高位出现明显回落，预计2023年再度出现极端行情的可能偏低。但目前部分铝厂在2022年的冲击中出现破产，且欧洲经济下行压力较大，电解铝冶炼利润一般，因此企业复产节奏预计较为缓慢。从新增产能来看，2022-2025年新建产能主要集中于东南亚地区，总量不足500万吨，且部分产能处于建设初期，预计2023年新增可投产产能约100-150万吨，整体增量有限。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　国内：产能天花板临近，供给瓶颈明确

(小编：财神)