铝年报：短期过剩，未来可期

　　观点概述：

　　供给端核心仍在电解铝，氧化铝与铝土矿不是电解铝产释放的瓶颈，能源状况是2023年电解铝产能释放的关键因素，预计2023年全球原铝产量为7010万吨，同比增2.8%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　需求端，亮点仍在能源及交通，2023年“汽车+光伏”需求增加至1791万吨，同比增加13.5%，拉动铝需求增量213万吨，但地产、家电、包装等需求增量空间有限。分市场来看，内外需求预期分化，国内经济恢复预期较强，预估中国铝需求增速0.8%。而海外方面，尽管美国经济软着陆可能较大，但在高利率环境下，地产、耐用品消费受到制约，我们的乐观预估是免于大幅下滑，实现扩张难度较大，2023年海外铝需求增速预估为下滑0.8%。预计2023年全球原铝需求微增0.2%。

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　　平衡推演来看，2023年电解铝供需由2022年的短缺转为过剩，预计铝价先涨后跌，时间节点预计在2023年3-4月，关注的核心是国内需求的验证，预计沪铝指数运行区间16000-22000元/吨。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2024年后中国产能释放空间有限，印尼电解铝产能释放节奏尚不明确，需求端在光伏及新能源汽车的带动下持续增长，2024年后欧美经济增速预计逐步回升，铝在供需上将重新转变为紧平衡甚至短缺状态。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　节奏上，我们维持类似于铜的判断：

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　　1）春节前尚处消费淡季，尽管现实表现偏弱，但国内首轮感染高峰过后需求恢复预期较强，且节后的需求尚难证伪，另外美国经济软着陆可能增加，节前铝价保持震荡偏强运行可能较大；

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　　2）春节后验证3个问题，国内实际需求恢复状况、美国经济是否能够软着陆、供给压力是否释放，如果国内经济恢复状况不佳，欧洲经济萎缩扩大，铝价大概率出现回落。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3）进入下半年，铝价预计已经进入低估值区域，美国加息见顶，如果海外需求低迷，不排除美联储降息预期上升，国内加码刺激政策，铝价有望触底反弹。

　　策略建议：

　　波段操作，先多后空

　　风险提示：

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　　供给端释放不及预期；

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　　2022年行情回顾—供给端故事消退，

　　铝价回落

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　　2022年铜价运行主要分三个阶段： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　阶段一：年初到三月初，继2021年Q4欧洲电价暴涨，高成本下，西欧电解电解铝产能部分退出，2022年俄乌冲突爆发，欧洲能源紧张状况加剧，西欧电解铝运行产能再遭威胁，另外担忧对俄制裁导致俄铝供给退出市场，同时国内西南地区因为疫情问题，部分电解铝产能关闭，铝价创20年新高，站上4000美元/吨。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　阶段二：3月后至10月，铝价震荡下跌，跌幅接近50%，主要驱动因素：1）俄乌冲突到导致的担忧逐渐减弱，欧洲天然气价格阶段回落，俄罗斯金属亦正常流通，对俄铝供给退出的担忧逐渐减弱；2）中国方面，进入第二季度，在2021年因为拉闸限电，和能耗双控问题关闭的产能，以及2021年因为缺电延迟投产的产能，陆续进入投产和复产，而需求端，上海爆发疫情，需求受到疫情冲击，同时国内地产萎缩大超预期。3）海外方面，通胀压力巨大，美联储大幅加息，需求预期转弱。

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　　阶段三：10月至今，铝价止跌企稳，大致在2000-2500美元震荡运行。主要驱动因素：1）估值：下跌到2000美元附近，已经接近部分炼厂的现金成本，处于估值偏低水平，下跌动能减弱；2）美联储紧缩放缓：连续的75基点加息，美国通胀缓和，联储紧缩预期放缓，且美国就业数据保持良好，美国经济软着陆可能增加；3）国内防疫优化，首轮感染峰已过，需求恢复预期：10月下旬起国内防疫优化“二十条”、“十条”小作文增多并相继落地，国内多地首轮感染高峰已过，国内需求修复预期推动工业品走强；4）地产预期改善：11月，稳地产政策频出，地产预期转暖。11月央行和银保监会联合下发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（简称“金融十六条”），随后房企融资“三支箭”1个月内便实现了快速落地，且地产刺激措施仍在加强。

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　　供给——原料不是问题， 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　复产带动2023年全球原铝增速约2.8% 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对于供给端的讨论，供给的核心在电解铝，我们逆着产业顺序去阐述，先说电解铝，再说氧化铝，最后讨论铝土矿，如果2023年印尼禁止铝土矿出口，铝土矿供给到的影响？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2.1 电解铝：国内投复产主要集中在上半年 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)