对A股长期回报很乐观！中泰资管姜诚：对复杂的世界保持敬畏，尽可能让惊吓变惊喜

　　编者按：随着中国资产管理行业高速发展，A股市场已走进机构领唱的新时代，为此，证券时报·券商中国特推出大型系列报道“大家”，对话资管行业领军人物，专访长期业绩表现优异且拥有独特投资理念的财富掌门人，以便帮助投资者更加深入地了解资管机构、理解价值投资，为中国资本市场的高质量发展锦上添花。敬请读者多提宝贵意见，并为证券时报·券商中国推荐更多您最敬佩的投资精英，我们将会带领大家一起走近“大家”。

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　　A股市场今年波动较大，偏股型基金总体出现了较大回撤，一批表现稳健甚至逆流而上的基金经理引人关注，中泰资管基金经理姜诚就是其中的突出代表。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　姜诚拥有16年投研经验，2006年加入国泰君安(行情601211,诊股)证券资产管理部，历任研究员、投资经理；2010年参与筹建安信基金，曾任公司研究部总经理、基金投资部总经理；2016年加入中泰资管，现任基金业务部总经理、基金经理。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　作为从业十年以上的资深基金经理，他如何自我进化来适应市场嬗变？他对价值投资有何独特理解？带着这些问题，证券时报·券商中国记者日前采访了姜诚。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　姜诚坦承自己的最大特点是比较保守，也愿意认怂，在他看来，我们面对的商业世界乃至人类社会是一个复杂的系统，任何一个今天呈现的结果，如果重来一次都有可能是另一番光景。他认为，做价值投资一定要对复杂性和随机性充满敬畏，要关注或然的历史；因此，安全边际才是方法论的核心，永远要考虑最差的可能性，并以此确定估值和对价。

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　　“我们面对的商业世界乃至人类社会是一个复杂的系统，任何一个今天呈现的结果，重来一次都未必是今天的结果，这叫或然的历史，是随机性的一部分，随机性与复杂性结合起来，让我们很容易解释过去，但预测未来却很难。即使有很明确的价值观，深刻理解了价值投资内涵，但如果盲目乐观，对世界运行的方式认知不到位，对复杂性和随机性没有充分心理准备，习惯用线性外推的方式做预测，仍可能高估企业未来成长前景，甚至犯下大错，因为单一情景预测出错的概率很大。”

　　“先天保守的性格和世界观，让我对市场、对经济系统、对社会发展的复杂性和随机性特别谨慎。到目前为止，在我有限的视野中，我自认是最保守的权益类基金经理之一。我的方法论的核心是安全边际。通过阅读历史，让我对或然的历史有所警觉，意识到在研究中要做多种情景假设，做投资决策时，会按照比较差的情形定估值、给对价，尽可能把不确定性从惊吓转为惊喜。”

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　　“我是一个胆小的人，对自己基本面研究的功力没那么自信，对自己对一家公司长期判断的结论，通常不太敢赋予特别高的置信度，所以我在选股上对估值很苛刻，重仓股如果涨得很多，就会减持或清仓，下跌的过程中也会加仓。特别是当市场很悲观，估值不断降低时，我们是敢接‘下落的飞刀’的。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　“我今年的低回撤是在特定的市场环境中实现的，有投资框架的主观因素，但更主要的是客观市场环境刚好匹配，回撤只是一个结果，我可以坚持自己的投资框架不动摇，坚持对估值的苛刻要求，但不能保证市场会像过去三年一样。必须把净值曲线的成因想清楚，其实也是或然的历史，不能全部归因为个人的投资能力，那样会高估它的可复制性。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　“管理规模逆势扩张的风险点，不是规模越过了管理边界，而是持有人可能抱有过高的预期：一是对相对收益的预期，二是对波动控制的预期。基金经理阶段性的相对优势很容易夺人眼球，这个时候基金经理也容易被过度赞誉，但过度赞誉的风险比过度贬低更大，因为后者只会让基金经理损失管理规模，前者却可能让持有人亏掉真金白银。我特别怕持有人高估我，买了我的基金后却很失望，宁愿他们因为低估我，不买我的基金。”

　　“在剧烈波动的股市中，即使职业投资人也很难长期保持淡定，因此，我常用顾准的一句话来自我疗愈——观察，而不是愤慨。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　以下为采访实录：

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　　早期顺风顺水，在市场打击中成长

　　券商中国记者：请谈谈你的早期经历，什么因缘进入证券行业？

　　姜诚：虽然我本科、研究生都学金融，但职业觉悟特别晚，念书时没炒过股票，工作后作为从业者更不可能为自己做股票投资。2006年毕业季，选了一个听起来挺对口、却并不了解的工作，到国泰君安资管做研究。

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(小编：财神)