兴证张忆东：硅谷银行破产，只是美联储加息周期的小代价

　　一、硅谷银行破产，只是美联储加息周期的小代价，尚不构成系统性危机

　　1.1、硅谷银行倒闭而引发美国乃至全球流动性危机的风险不大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　——加息周期最终引发负债端收缩，而资产久期长，是硅谷银行遭遇挤兑并倒闭的主要原因：硅谷银行存款主要来源于初创科技企业。低利率环境下，风险投资大量涌入初创企业，硅谷银行存款大幅提升，大量增加的存款被投资于持有至到期证券，且多为期限超过10年的证券。但2022年以来美联储大幅加息，导致硅谷银行持有的债券大幅贬值，风投融资放缓，烧钱的初创公司存款不断下降。最终，硅谷银行陷于流动性风险并遭遇挤兑。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　——硅谷银行事件引发了全球对于流动性风险蔓延的担忧， 事件剧烈发酵的3月9、10日，1）全球主要国家或地区股市均下跌 ，标普500指数下跌3.3%，纳斯达克指数下跌3.78%。3月10日恒生指数下跌3.04%，日经225下跌1.67%，欧元区STOXX50指数下跌1.32%。 2）美债、黄金上涨 ：3月9日-3月10日，COMEX黄金上涨2.97%，美国十年期国债收益率由9日盘中高点的4.022%猛烈下降至10日收盘的3.689%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　——系统性的流动性危机是否会发生？我们认为可能性不大。1） 关键看美国监管机构能否及时出手以避免银行挤兑风险快速蔓延。大概率情景： 考虑到美联储、美国联邦存款保险公司（FDIC）以及美国财政部在处置金融风险上的丰富经验，美国监管机构将尽快推行应急计划以安抚储户、支持陷入困境的银行。再考虑到，沃尔克法则下的美国大型银行资产负债表健康，中小银行的风险对美国金融体系的冲击有限。如此，硅谷银行风波类似去年英国LDI养老金事件的短期惊扰。小概率情景：若美国监管层未能及时出手，银行挤兑风险快速蔓延，未来一周全球将进入危机模式，最终将迎来美联储全面宽松。 2）美元指数并没有显示出系统性风险升温的迹象。 3月9日-3月10日，美元指数下跌0.99%，这不同于危机模式下资金回流美国避险。

　　1.2、高利率的冲击惊现，美国经济衰退是难以绕过的坎儿，美长债将走牛。

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　　——美国小型银行的准备金比例自2022年以来不断下降，美国中小企业的融资环境更趋恶劣。截至2023年1月，已下降到了2010年以来的低位水平。

　　——美国企业特别是尾部企业债务压力大，美国小企业债务杠杆率已明显超过科网泡沫时期，截至2023年2月，到期期限在一年及以内的公司债占比提升至62.2%，已超过次贷危机期间的峰值60.5%。据已发行的债券数据计算，评级较差的投机级企业债将于3月中旬到达还债高峰。

　　——如果此次SVB倒闭风波顺利解决，联储仍将长时间内保持鹰派，中期美国经济走向衰退的将是大概率。1）美国消费需求将遭遇冲击。低储蓄率、高额的消费支出以及劳动参与率回升，均反映出美国居民超额储蓄正被加速消耗。下半年居民储蓄支撑消费的动能将进一步下降。2）房地产市场继续下滑。2022年四季度，美国家庭资产中房地产价值出现了自2012年以来的首次下降。此外，美国新屋开工总数自2022年4月以来持续呈现下滑趋势。

　　1.3、中国股市短期受海外因素影响，但优质资产安全边际高，中期将被重估。投资者将逐步适应百年未有之大变局，客观衡量中国对于国际和平的积极贡献，理性地分析地缘政治等因素的影响。1）经过2月份调整，恒生指数PE-TTM已经回落至9.6倍，PB仅为0.97倍（再次破净），分别处于2015年以来的27.8%、16%分位数水平。沪深300指数PE-TTM为11.8倍，回落至2015年以来的17.9%分位数水平。2）中国股市好于美股。目前美股整体估值高于A股和港股，美国无风险收益高于中国，美股基本面下行风险未释放。

　　二、稳增长大基调下，高频数据短期扰动，不改经济中期复苏的趋势

　　2.1、疫后消费环比修复趋缓，“两会”之后促进内需、促进消费的政策值得期待。1）近期高频数据显示疫后消费复苏趋势有所放缓，全国地铁客运量、拥堵延时指数边际回落；国内旅客量、航班量均环比下降。2）“两会”之后，随着欧美金融风险、经济风险的持续释放，中国“稳增长、稳就业”的托底政策值得期待，从而有助于提振消费者信心，推动中国过去两年的超额储蓄率转化为消费动力。事实上，近期湖北省对汽车消费的巨额补贴、部分城市发放消费券是好的开始。

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(小编：财神)