中银策略：A股估值修复行情或启动

　　进入1月，市场有望迎来开年布局良机，主线和结构仍然是市场关注的重中之重

　　观点回顾

　　01 市场热点思考

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　　2023年第一周A股喜迎开门红。我们认为A股或开启新一轮估值修复行情。从周期定位上，A股估值修复行情一般在扩张前期。从2009年以来的历史归纳来看，估值修复行情下A股正绝对收益的胜率是100%，股市上涨的收益更多是风险偏好提升和估值升高贡献的，持续时间大多不超过12个月。因此A股的估值修复行情无论如何都是要把握住的，但由于盈利改善仍处在预期层面，外部环境的不确定性也在施加影响，再加上时间窗口相对较短，上一年负收益的阴影还在，最终能够重仓参与的投资者仍在少数。《金融周期》作者统计了1973年美股估值修复阶段的收益情况，上涨窗口平均9个月，平均收益44%，是所有短周期估值上涨最强劲的阶段。我们统计的A股的情况也是类似。在扩张前期估值修复阶段，2009年以来上涨窗口平均12个月，但窗口呈现越来越短的特征，平均收益19%，其中估值贡献13个百分点。“害怕失去机会”和“抄底”是这个阶段投资者心理特征。新年第一周无论外资还是内资，资金情况也佐证这种心理。

　　我们在年度策略《高质量慢牛》判断，2023年A股面临的外部环境要显著改善。从第一周12月美国制造业PMI数据看，低于荣枯线，且继续回落；12月美国非农就业数据工资增长也出现放缓；进一步验证了我们对海外经济短周期衰退后期、量价齐跌的判断。从金油比触底回升的走势看，海外大概率进入衰退宽松的新阶段，从国际资本流动看，新兴市场，港股、A股都将受益资金流入。国内方面，社会经济回归常态，12月制造业PMI因疫情影响录得47数值很可能是近期底部。与美国不同，未来中国PMI走势大概率是底部向荣枯线靠近，这也符合估值修复阶段，基本面边际改善的特征。资金面和基本面共同作用，再叠加风险溢价下降，A股春季行情可以期待。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　主线和结构仍然是市场关注的重中之重。新年第一周行业轮动频繁，但也并非无迹可寻。我们统计2009年以来扩张前期的风格表现，消费和成长超额收益突出。估值修复阶段TMT科技不会缺席。从2023年业绩高增长预期看，电子、医药、机械、计算机 及传媒行业23年整体表现或更占优。同样是转型阶段，日本1975-1985年的慢牛行情可以为A股中长期行情提供参考。我们仰望全面牛市，但慢牛才是脚踏实地的演绎方向。对于慢牛而言，主导产业，选对结构才是超额收益的来源。日本转型期慢牛的领涨行业来自高端制造和科技，中国也是同样逻辑。高质量行业从业绩上体现为复合高增长。过去三年A股复合高增长行业集中在硬科技和高端制造；食品饮料和医药也凭借稳定可持续的增长取得了不错的复合收益。

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　　02大势与风格 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　政策持续释放，A股迎来开门红。开年第一周，A股迎来开门红，上证指数录得四连阳，主要指数均出现不同程度的涨幅。稳增长政策持续释放以及疫情影响逐步消退使得市场对于未来基本面向好预期不断强化。一方面，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制——新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降城市可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。正如市场此前预期，关于地产行业的刺激政策仍在持续出台。国内基本面出现明显拐点之前，稳经济、支持实体的政策基调仍将延续。此外，内地进一步优化往来港澳防疫措施，全国各地疫情先后“达峰”，生产生活正在逐步恢复，市场对于经济基本面修复的预期也在逐渐强化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场估值修复逻辑开启。往后看，我们认为当前积极的因素依旧偏多。一季度市场仍处于政策预期蜜月期，而经济数据的验证时点相对滞后，政策预期驱动下，市场悲观情绪逐步消退。我们在年度策略中提到：进入2023年，海外紧缩及内需疲弱这两大压制因素都将大概率获得缓和。当前，美国通胀上行趋势已现缓和，海外紧缩放缓的逻辑逐步兑现，叠加内资开年配置时点，未来市场仍将在流动性环境回温叠加风险偏好上行的背景下出现明显估值修复。市场结构上，估值修复前期，弹性较强的成长板块依然是资金首选。我们在年度策略提到，信用回温是2023年A股最为重要的逻辑主线，而在盈利预期全面复苏的扩张早期，具备更强盈利预期的成长板块有望获得更高弹性。第二库存周期内，建议关注主导中游制造为代表的主导产业资本开支扩张带来的配置机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　03 行业比较 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)