人类不确定性原理（六）

发布时间：2024-04-23 11:58来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

　　1986年10月下旬索罗斯缩短了访华之行，因为对日本头寸的担心。他认识到日元升值之后日本外向型经济受到亚太新兴工业国的挑战，放松货币政策会刺激国内投机而加剧资金从实体经济流出，形成资产泡沫。日本政府鼓励资本外流而不是调低利率，日元汇率得以稳定，但国内资本品价格崩盘了。 　　索罗斯说：“我准备为自己的无知付出高昂的代价。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

索罗斯投资于日本的铁路公司，因为国营铁路有动力通过购买收益率低于利率的土地来掩盖自己的利润，同时可以获得未来的土地升值。然而国营铁路私有化和土地价值不再上升打断了反身性过程，加上日本政府鼓励资金外流的大趋势，土地市场和股票、债券市场都会出现下跌。他已经预见到1990年之后的资本市场泡沫破裂，但是行动晚了，他将经归因于自己的自鸣得意。并马上行动，为自己的日本股票头寸进行套期保护，卖空外国股票指数。

　　

索罗斯感觉到日本政府不再支持日元汇率，且当时资本外流远超经常项目盈余，日元供需平衡由套期保值维护，他建立了大手笔的日元空头。

　　

索罗斯判断，“百年不遇牛市市场”已经结束，“牛市市场的基础在于实物资产转向货币资产的跃进”，一旦这种情绪消失，货币刺激将会适得其反，危及各种金融资产的流动性外溢。

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他的7.5亿美元的日元空头建立之后3天，日元戏剧性地下跌了4.3%。神！然后他在一个下午就把5亿美元政府债券空头转为8亿美元多头，此时量子基金的股本也只是14.7亿美元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

10月的最后一周，先是沙特继续幕后交易导致油价暴跌，然后石油部长被免职，市场预期沙特向伊朗妥协，导致油价暴涨。索罗斯仍然坚持谈判破裂和价格战的判断。

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与此同时他扩大了空日元/多马克交叉头寸，而且形成了债券多头和股指期货空头的交叉头寸，他是在看空美元和美国经济。

　　

第二阶段(86/7/21-86/11/7)，量子基金净值遭受了5.7%的损失。主要损失来自于美国股票(-60/-80)、债券(-35/-80)和原油(-30/-80)。

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量子基金在9月5日到15日损失了大约2.4亿美元(9月份一周损失9.4%)，主要来自于美国股票(-110/-240)，外国股票利润回吐-50/-240，与债券损失相当。7月下旬索罗斯决定转入牛市图景，建立大额头寸，导致9月在美国股票上的损失，此时索罗斯并没有马上翻空，11月回顾的时候他视为错误。

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第二阶段净值下跌5.7%，同期标普500指数上涨4.0%，欧洲市场上涨5%左右，日本市场最大涨幅约20%，期末收窄至2%，日元上涨约10%，德国马克上涨3%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

第二阶段油价上涨16%，黄金上涨9%，量子基金一度建立了2.5亿美元的原油和黄金多头，但利润不足以弥补8月初近2000万美元的损失(由约1亿美元的石油空头造成)。第二阶段大部分时间索罗斯都持有大量日本债券多头，初期有约5000万美元的浮盈，最终却形成超过2000万美元的亏损。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

总体来看，第一阶段：11个月。量子基金净值 +126%，构成为：S&P股指期货+27%、国库券+30%、德国马克+23%、日元+34%。第一阶段：4个月。量子基金净值-2%，构成为： S&P股指期货+2%、国库券-2%、德国马克+10%、日本股票指数期货+5%、日本政府债+1%。

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第一阶段最成功的是外汇交易，成功预判了广场协议会降低风险水平。索罗斯卖出债券过早，后面又以高价重建了头寸，发现“百年不遇牛市市场”时进入股票又偏晚。第二阶段最大的错误是没有及时承认“百年不遇牛市市场”已经终结。

　　

最重要的并不是准确预言未来的每一项发展，预言完全可以是尝试性的，重要的是第一时间判断和理解外生冲击的重要性。索罗斯就是预测失败和投资成功并存的典型。

　　

总结与结论 　　反身性过程的发生并不常见，泡沫在反身性发展当中，走向边缘的最后一刻还有可能，或者说常常，是会悬崖勒马的。在紧急时刻设立的应急机构可能变成常设机构，因为他们总是恰好制造出足以维持其存在必要的紧张情况；预算赤字的顶峰到来之时，总会放缓，以便政治妥协创造下一个高峰；经济衰退的风险总是带来应对和补救措施。索罗斯称之为“自动折返的预言机制”。

　　

与经典理论的区别在于，这种预言机制并不趋向于均衡，实体经济服从于金融，固定资产会在牛市当中向金融资产转移，并最终引发政治问题，包括分配不公、贸易保护主义，以及债务国拒绝偿付。这种体系和机制有天然的不稳定性。

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1.管制、干预与边缘模型 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)