火电：成本下行 业绩修复

2023年，煤价的下行、水电发电量的下滑是火电业绩修复的主要原因，这种情况延续到了2024年一季度。尽管新能源近年来增长较快，但火电在中国电力供给结构中依然发挥着重要的兜底作用，而容量电价政策的出台，有望进一步减小煤电的业绩波动、提高盈利下限，保障火电长期盈利。

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最新财报显示，2023年火电业绩明显得到恢复。2023年，粤电力A实现营业收入597.08亿元，同比增长13.38%，归母净利润9.75亿元，同比扭亏，扣非净利润10.94亿元，同比扭亏；2024年一季度，粤电力A预计实现净利润1.1亿元-1.4亿元，同比增长24.39%-58.32%，实现扣非净利润8000万元-1.1亿元，同比增长7.32%-47.57%。华润电力火电业务核心利润贡献36.11亿港元，相较于2022年亏损25.82亿港元扭亏。

2023年，煤价的下行、水电发电量的下滑是火电业绩修复的主要原因。尽管新能源近年来增长较快，但火电在中国电力供给结构中依然发挥着重要的兜底作用，而容量电价政策的出台，有望进一步减小煤电的业绩波动、提高盈利下限，保障火电长期盈利，而2024年一季度还降延续，多家电力上市企业已经预告一季度业绩大幅好转。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

成本下行，需求高增 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

成本下行是火电行业业绩修复的主要因素之一。截至2024年4月12日，秦皇岛Q5500动力煤价格为722元/吨，较年初下降3.73%；相比2021年均价753.79元/吨、2022年均价791.12元/吨(最高价达到1202元/吨)，2023年的年平均价格为762.88元/吨已有所降低。

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截至2023年底，华润电力火电售电1512亿千瓦时，同比增长2.3%，火电满负荷平均利用小时数4688小时，同比持平；成本端，火电平均供电煤耗为297.17克/千瓦时，同比持平，平均燃料成本下降12.6%至296.3元/兆瓦时，燃料成本的下降带动火电贡献36.11亿港币盈利。中国电力火电单位燃料成本同比下降12.5%至285.5元/兆瓦时。华能国际煤电实现上网电量3758.04亿度，同比增长3.27%；2023年全年公司共采购煤炭2.12亿吨，煤炭采购均价同比降115.78元/吨。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

不过目前，动力煤价格依然处于历史相对高位，据Choice，秦皇岛Q5500动力煤2020年平均价格为557.62元/吨，2019年为573.13元/吨，2018年为589.59元/吨，相比之下2023年均价762.88元/吨仍然处于较高水平。

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据国盛证券，2024年一季度环渤海港5500k动力煤均价907元/吨，环比2023年四季度均价965元/吨下降58元/吨，同比2023年一季度均价1097元/吨下降190元/吨。进入二季度煤炭淡季，下游需求疲软，供需格局依然偏松，煤价仍有下跌空间。此外，北方电厂受益于供暖季供热收入，业绩改善空间有望进一步提升。民生证券表示，预计煤价仍维持低位运行，2023年中国动力煤供需由紧平衡向宽松转变。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

东方证券表示，火电发电量增速低于煤炭总供给的增速，煤炭供给相对过剩，主要体现在产业链各环节库存上。截至3月29日，Mysteel调研全国55个港口样本，动力煤库存为5838.8万吨，周环比增136.8万吨。

2023年火电业绩还受益于水电发电量的下降。根据华创证券，2023年上半年整体来水偏枯，1-6月水电利用小时数均为近五年最低水平，较近五年平均水平下滑约21.5%，例如，长江上游乌东德水库同比偏枯22.89%，三峡水库来水同比偏枯30.27%，澜沧江流域上半年来水同比偏枯约2.5成。步入汛期后，长江流域来水同比有所好转，而雅砻江等地来水依旧偏枯。总体来看，8月份后来水情况有所改善，8-10月水电利用小时数分别约为406小时、383小时、337小时，接近过去五年平均水平；11月后水电利用小时下滑，处于较低水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2023年汛期水电发电量虽较2022年有所修复，但仍未修复至历史发电水平，其中，2023年三季度水电发电量合计4071亿千瓦时，较2020-2021年均值减少158.5亿千瓦时；此外，由于上半年各流域来水偏枯，2023年全国水电发电量仅11411亿千瓦时，较2020-2021年全国水电发电量减少2141亿千瓦时、1900亿千瓦时。这意味着若以2020年为基准，2024年水电发电量修复空间或达2141亿千瓦时。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

未来火电发电量取决于水电来水修复及风光发电的挤压效应。据华创证券，参考中电联预测，2023年全社会用电量预计9.2万亿千瓦时。若2024年用电量增速以5%为中枢(浮动区间为3%-7%)，则用电需求增长中性假设为4600亿千瓦时。水电方面，假设水电出力修复以2023年较2020年预计减产量(2141亿千瓦时)为基数浮动0-120%；2020-2022年，风光发电量复合增速为27.8%、27.6%，绝对增量合计达4599亿千瓦时。根据国家能源局规划，2024年风光新增装机目标仍为200GW左右，参照2022年全国风光发电的年利用小时数，经测算2024年风光新增发电量预计约3259亿千瓦时。核电发电增量为76亿千瓦时。因此，根据上述测算结果，在水电修复60%，用电量增速为5%的中性假设下，2024年火电需求增量预计为-36亿千瓦时，同比2023年略有下降。

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不过，需要指出的是，火电在中国电力供给结构中依然发挥着重要的兜底作用。

(小编：财神)