获取流动性的代价

发布时间：2025-02-24 18:40来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

喜欢交易的投资者容易忽略为保持流动性而付出的代价，殊不知积少成多，这样的投资并不容易取得正收益。相反，价值投资者通过放弃对市场流动性和短期回报的追求，却可获得了更高的长期回报。 　　在资本市场中，为什么我们总觉得很难赚钱？其中一个原因是，人们常常为市场的流动性付出了太高的代价。与之相反，价值投资者通过放弃对市场流动性和短期回报的追求，从而获得了更高的长期回报。

　　

但是，“为保持流动性付出过高代价”，这种代价往往不容易量化计算，只是一种对错误交易行为的概括性描述。那么，为了获取流动性，投资者究竟付出了多少代价？这些代价又会在长期带来多少负面影响？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　海通证券最后一个交易日的折价

　　

最近一个资本市场案例，就用准确的数字，真实地说明了投资者为流动性付出的高昂代价。

　　

2024年，国泰君安证券和海通证券这两家老牌券商抛出了合并计划。根据合并计划，由国泰君安证券吸收合并海通证券，每1股海通证券的股票，可以换0.62股国泰君安证券的股票。

　　

随着合并工作的推进，两家券商的合并陆续得到主管部门的批准，合并事件基本可以认为是板上钉钉。到了2025年2月5日，海通证券的A股和H股进入最后一个交易日。

　　

在这个交易日以后，海通证券的A股和H股股票将持续停牌，执行完一些繁琐的手续，直到合并彻底完成。之后，海通证券的股东会按照1股换0.62股国泰君安证券的比例，自动得到国泰君安证券的股票。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

根据合并工作的推进进程，两家证券公司的合并基本已经没有悬念。那么，从投资价值上来说，在海通证券股票的最后一个交易日，其股价应该相当于国泰君安证券股价的62%才对。

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也就是说，如果全市场的参与者都着眼于长期价值，在最后一个交易日，海通证券和国泰君安证券的股票比价低于62%，那么国泰君安证券相对海通证券就显得不划算，因此国泰君安证券的持有者就可以卖掉持有的股票，以更低的价格买入海通证券，直到海通和国泰君安的股票比价等于0.62。

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由于到股票停牌时，合并工作已经完成大部分工作，因此即使考虑到几乎微不足道的合并失败，海通证券和国泰君安证券的股价比值也不应该比62%低太多。

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假设在非常极端的小概率下合并失败，海通证券复牌后相对国泰君安证券下跌30%(注意不是绝对额下跌30%)，那么考虑到当时两家券商合并工作的稳步推进、上级主管部门的逐步批准，假设合并失败的概率为1%(实际情况甚至低于此数)，那么即使海通证券复牌后相对国泰君安证券下跌30%，最后一个交易日两者的比值也只应该比62%少0.3%以内、也就是不低于61.81%才对(62%×99.7%)，这个数字几乎和62%没有多少区别。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但是，以上的分析是仅从投资价值角度考虑的。对于最后一个交易日的定价，许多市场参与者还有一个重要的顾虑：海通证券的股票要停牌几个月，之后才能换成国泰君安的股票。而在这几个月里，国泰君安的股票是可以自由交易的！ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

也就是说，尽管在价值投资者眼里，在2025年2月5日这个海通证券的最后一个交易日，其股价应该等于国泰君安证券股价的62%，或者即使在考虑到合并失败的概率以后、不低于国泰君安证券股价的61.81%，但是对于考虑到股价流动性的投机者来说，几个月不能交易的海通证券股票，需要相对国泰君安证券的股票，给出更多的折价。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

那么，这个实际的折价是多少呢？市场参与者们为了能在几个月里交易股票，愿意付出多少代价？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

由于两家券商的股票在2025年2月5日尾盘出现大幅异动，因此我们在计算这两个股票当日的交易比价时，用当日交易均价、而不是收盘价进行计算，会更加准确。

　　

结果显示，在2月5日、也就是海通证券的最后一个交易日，在A股市场，海通证券的当日交易均价为10.5634元，国泰君安证券为17.5996元，两者比值为60.02%，比62%低了3.19%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在港股，海通证券H股的当日交易均价为6.5048港元，国泰君安证券为11.1691港元，两者比值为58.24%，比62%足足低了6.07%。

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因此，投资者为保持自己股票的流动性，在A股、H股分别付出了3.19%、6.07%的代价。那么，这个代价的年化回报率是多少呢？

　　

按照正常合并速度推演，两公司合并最早始于2024年9月6日国泰君安证券发布的《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，到2025年2月5日海通证券股票即进入最后一个交易日，中间间隔5个月。

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(小编：财神)