重阳投资裘国根：这三大普适性原理，可以超越时代变迁！

发布时间：2025-07-02 17:42来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

精彩观点

　　

1、股权思维可以说是投资的初心，只要守住这一条，投资就不会偏离正道太远。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

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2、理性投资者应当敢于对大众共识或情绪泡沫提出疑问，并且在此基础上进行博弈，反其道而行之——“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”。

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3、应对非对称风险需要借助“数学思维”，其核心要义是绝不干不可逆的事情。落实到投资策略上，就是要求该策略必须具备“遍历性”。

　　

近日，价值投资经典之作、被誉为投资者圣经的《证券分析(全新升级版)》出版，第7版原汁原味地保留了格雷厄姆极为喜欢、巴菲特极为珍爱的第2版全部内容，同时增加了包括伯克希尔·哈撒韦公司首席投资官托德·库姆斯等在内的15位华尔街投资大师的导读。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

而在本书推荐序部分，重阳投资创始人兼首席投资官裘国根畅谈自己对于价值投资的理解，我们经授权转载其推荐序文章《经典的变与不变》，以飨读者。

　　

任何经典都是时代的产物。随着时代的演进，经典作品的具体表述或许将不适用于新的环境，但是它之所以被称为经典，一定提出了某些超越时代的普适定理。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

价值投资方法的演进 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

本杰明·格雷厄姆的《证券分析》正是如此。这本著作诞生于1934年，已经90多岁“高龄”。它的特殊历史背景是1929年的股市崩盘以及后续的大萧条，那是一个让投资者心有余悸的时代，格雷厄姆本人也在这场大萧条中蒙受了资产的重大损失。《证券分析》正是他的痛定思痛之作。他反思且批判了股市崩盘前牛市期间(尤其是1927—1929年)所谓“新时代”的选股标准，当时的投资人在狂热的氛围中已经不再参考确定的股息回报、稳定充足的盈利记录以及有形资产的安全保障，而全面转向对未来盈利的预测，线性外推盈利上升的趋势，逐渐将希望资本化而忘记了估值的约束。

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股市崩盘的前夕，著名经济学家欧文·费雪喊出了时代的最强音：“股价已经立足于永远的高地！”于是，作为股灾的亲历者，对安全边际的重视成为格雷厄姆构建理论体系时的第一性考量因素。大萧条期间大量企业的股票被以远低于账面价值甚至净流动资产的价格抛售，这为格雷厄姆的选股标准提供了特殊的土壤——以极低的价格买入被市场忽视的股票。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

这种被称为“捡烟蒂”式的选股方法后来被巴菲特和芒格所扬弃，逐步演变为“价值投资2.0”版本——以合理的价格投资优质的公司，从而缔造了伯克希尔·哈撒韦的财富帝国。这背后同样是时代背景的变迁，随着第二次世界大战后美国经济的修复和高速成长，到处“捡便宜货”的机会不复存在，更深层的原因则在于产业形态和商业模式的变化。如果说格雷厄姆时代对有形资产(财产、厂房和设备)的投资定义了企业的价值，那么到了20世纪八九十年代，企业价值的定义逐步开始让位于专利、版权、商标和品牌等无形资产，比如喜诗糖果、可口可乐等；而到了21世纪的新经济时代，网络效应成为企业竞争力的核心要素，苹果公司正是这一阶段的典型代表。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

超越时代变迁的三大普适性原理 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

可见，经典的适用需要依时代之变而变，那么《证券分析》又提出了哪些可以超越时代变迁的普适性原理呢？在我看来，主要有3点：

　　

第一，股权思维。投资是价值基础上的博弈，价值是投资的基础。价值要求我们从企业所有者的角度来看待投资标的，也就是要有股权思维。格雷厄姆的名句“股市短期是投票机，长期是称重器”一语道破股权思维的本质。“不忘初心，方得始终”，股权思维可以说是投资的初心，只要守住这一条，投资就不会偏离正道太远。同时，股权思维也是长期主义之根，只有所有者才会乐意与企业一起成长，所谓“有恒产者有恒心”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

第二，逆向思维。从众效应是人类的天性，股市中的从众效应尤其明显，它会造成投资行为的扭曲。格雷厄姆刻画的“市场先生”形象非常精妙：他情绪多变且极不稳定。当他情绪乐观时，会给出极高的价格；情绪悲观时，又会报出极低的价格。他的报价并非基于企业的真实价值，而是被自己的情绪所左右。“市场先生”的情绪呈现周期性特征，牛市时极度乐观，熊市时极度悲观。然而通常来说，由于均值回归的规律，无论极度乐观还是极度悲观，一切的异常都无法持续太久，事物的发展总会回归到它本来应该具备的样子。就如《证券分析》扉页引用的诗句：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。”认识到这一点，理性投资者应当敢于对大众共识或情绪泡沫提出疑问，并且在此基础上进行博弈，反其道而行之——“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”。

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(小编：财神)