腾讯控股2025年二季报深度解析

发布时间：2025-08-31 13:37来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

从腾讯控股二季报披露的信息来看，游戏业务扛旗，AI赋能广告业务维持高增长，公司整体重回扩张新周期，稳健向好的趋势不变。

　　

　　腾讯控股(00700.HK)2025年第二季度经营业绩表现不俗，多项关键财务指标稳步提升并创新高。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

其中，营收1845亿元，同比增长15%，略超预期，继续刷新单季度历史最高纪录。而15%的营收同比增速，也是自2022年以来各季度中的最高水平。值得关注的是，腾讯最近三个季度已经连续保持双位数增长态势，展现出稳健向好的增长趋势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

其他关键指标还有，毛利润1050亿元，同比增长22%，符合预期。经营盈利601亿元，同比增长18%，略超预期。非国际净利润为631亿元人民币，同比增长10%，略低预期。

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　　业绩稳健向好 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

除了公司营收取得近三年最高增速，毛利和毛利率均创近三年新高，盈利质量持续提升。

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公司整体毛利率为56.9%，同比提高3个百分点，单季度毛利和毛利率均创出近三年来新高，盈利质量呈现结构性的持续提升。

　　

分业务来看，增值服务毛利率为60%，同比提升3个百分点，主要因为高毛利率的国内游戏占比上升；营销服务毛利率为58%，同比提升2个百分点，得益于视频号与微信搜索等高毛利收入增长；金融科技及企业服务毛利率为52%，同比提升4个百分点，得益于消费贷款服务及理财服务的收入贡献增加，以及支付服务及云服务成本效益的提高。

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非国际净利润方面，自2022年第三季度重拾增长以来，增速呈现出逐季加速状态，在2024年一季度达到55%的超高增速后开始逐季回落，2025年二季度继续大幅回落至10%的同比增速，有些令人意外。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

上述关键财务概述中提到，公司毛利润增长22%和经营盈利增长18%，在这样的情况下，非国际净利润同比增长仅有10%，说明问题主要出在费用端以及非经营盈利因素。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

查阅财报后发现，本季度一般及行政开支(管理费用)同比增长16%，主要是AI相关的资本开支以及雇员成本增加导致。

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并且，本季度非国际财务准则下分占联合营公司盈利63亿元，同比大降36%，主要是一家大型联营公司的预估收益下降。财报中还提到剔除联合营公司盈利的话，非国际净利润同比增速达到20%，还是不错的。

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我推测财报中说的这家大型联营公司有较大概率是拼多多。腾讯是拼多多第二大股东，Wind数据显示，截至2025年一季度末腾讯持有7.83亿股的拼多多股份，持仓占比13.8%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

在解释我的推测之前，先插个冷知识。因为腾讯持有大量投资资产，其中不乏许多上市公司，如果腾讯发布财报时，有些投资的联合营公司(按持有权益记账)财报没有发布，那么如何确定投资损益呢？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2024年有段时间拼多多业绩大涨时，我就这个问题询问过腾讯，得到的答案是会预估其损益情况。

　　

回到当下，拼多多拟于8月25日发布二季报，而拼多多一季度净利润同比下降超40%，在此前提假设下，腾讯财报中很可能据此预估拼多多二季度净利润也将同比下降。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

此外，腾讯持有拼多多7.8亿股是A类普通股，而美股上市的拼多多发行的是ADS(美国存托凭证)，其中1股ADS=4股A股普通股，所以Wind上显示的腾讯持有拼多多6616亿元人民币市值是不准确的，应该还要除以4，即1654亿元人民币。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

综合这些信息来判断，腾讯财报中提及的大型联营公司有可能是指拼多多。

　　

我曾分析过，目前腾讯财报新改版的经营盈利比非国际准则净利润能够更好地反映主营业务的增长情况。

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腾讯第二季度经营盈利601亿元，同比增长18%，略超15%的营收增速，体现了一定的经营杠杆。

　　

财报中提到“若剔除本季度及去年同期来自联营公司及合营公司的盈利贡献，我们的underlying net profit(核心净利润)将同比增长20%，达到568亿元人民币。”

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这其实也是我为什么建议要多关注经营盈利这个指标的原因之一，它不受联营合营公司损益影响，并且把股权激励费用也计算在内了，更能体现出主营业务情况。

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　　游戏业务增长强劲

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作为腾讯的现金奶牛，二季度游戏板块营收592亿元，同比大增22.1%，在上年同期较高基数下表现不俗。

　　

其中，国内游戏收入同比增长17%。主要得益于近期发布的《三角洲行动》的收入贡献，以及《王者荣耀》《无畏契约》与《和平精英》等长青游戏的收入增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

次新游戏方面，之前提到需要重点关注的《三角洲行动》，该游戏于2024年9月在国内上线，2025年4月峰值DAU(日活跃账户数)突破1200万，在行业内按DAU排名第6，近几个月，该游戏的DAU持续攀升，在7月创下超过2000万的历史新高，在中国市场的日活跃账户数排名前五。

　　

(小编：财神)