商业模式不同造就盈利能力迥异

发布时间：2025-10-22 17:24来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

粗略研究，由于商业模式的不同，净利率的排序分别是金融、品牌消费、资源、资源类制造业和工业类制造业。看巴菲特60多年的持股，其重仓多在品牌消费、金融、资源和传媒中反复切换。这是经过商业模式筛选后的选择。

　　

　　巴菲特最看重净资产收益率(ROE)，但ROE受周转率和杠杆影响，其最纯粹的盈利来源是净利率。本文比较不同商业模式下代表公司的净利率水平，希望对投资有所启发。

　　

我们将商业模式分为品牌消费、金融、资源、资源类制造业和工业制造业等五大模式，选取这五大模式中已经成功的代表企业，统计其2000年后所有年度扣非净利率的最大值、最小值、平均值，所有数据按平均值进行排序。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　商业模式与盈利能力比较

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第一类品牌消费，我们选取12家公司，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、片仔癀、海天味业、涪陵榨菜、东阿阿胶、索菲亚、云南白药、中国中免、青岛啤酒、伊利股份，涉及白酒、中药、调味品、家居、旅游、啤酒、乳制品等行业。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

从数据统计可以看出两点：

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其一，品牌未必导致高净利率。布鲁斯·格林沃尔德在《竞争优势》中分析过，差异化、品牌未必能带来高盈利，因为维护这种差异需要付出很大的代价。他在书中举了汽车的案例。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

从上述12家公司的数据就可以看出这种差异，茅台的净利率高达50%，平均40%，但青啤、伊利等只有4%-5%的水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

所以在研究品牌消费时一定要注意其壁垒、维护品牌的成本，只有拥有壁垒和竞争优势才可以将品牌力转化为提价权。只有拥有了提价权，才可以维系高净利率。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

其二，较难亏损，碰到这类特殊情况，可能是买点。

　　

对于消费品，一旦建立了品牌，一般较难亏损。像伊利在2008年扣非净利率-8.3%，是因为次贷危机叠加三聚氰胺事件，事后看就是一个难得的买点。

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第二类金融，包括银行、证券、保险和地产。金融类用净利率不太合适，因为其天然有巨大杠杆，必须考虑杠杆后的盈利能力，所以这里用ROE代替。

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金融类的净利率和ROE普遍较高，景气时尤其如此，这和杠杆有关。但杠杆是把双刃剑，因此金融企业首要的就是平时的拨备制度。但似乎只有银行业有事先的拨备制度，其他行业都只是亡羊补牢、事后诸葛。以地产为例，2017年之前损益表中“资产、信用减值损失”一栏都鲜有计提，原因就是处于土地和房价的长期牛市，未雨绸缪似乎多此一举。这也是最近几年该行业困境的根源，龙头企业的净利率和ROE都难免出现负值。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

除地产外，其他金融类公司(特别是银行、保险)的高盈利均来自国家给予的特许经营权。欲戴王冠、必承其重，既然享受了好处，也自然要为实体经济让利。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

第三类，资源股，选取石油、煤炭、铜等6家公司，包括中国海油、中国神华、山西焦煤、紫金矿业、中国石油、江西铜业等，没有考虑稀土、锂钴等小金属。

　　

资源品会阶段性过剩，所以净利率的波动比较大。但又由于长期的稀缺性和不可再生性，享受长期较高的净利率。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

过去几年，由于新能源的发展，很多人认为旧能源会永远退出历史舞台。实际上这种看法在过去百年间阶段性出现，比如石油最初的用途是照明、代替鲸油，随着电灯发明，石油一度被认为“毫无用处”。后来汽车出现了，需要大量的汽油，石油又焕发了生机。再比如区块链、人工智能都需要大量的电力，而电力需求又回到煤炭。

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因此，这些传统能源是大自然的一种馈赠，尚待人类去慢慢发掘其用处，切不可因为一时的“无用”“过剩”而遗弃。

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第四类，资源类制造业，如万华化学、海螺水泥、华鲁恒升、中国巨石、东方雨虹、中国石化等，这类公司和资源股有着千丝万缕的联系，它们本质上就是把资源品加工成商品。它们中很多不直接占有资源，仅为加工，所以它们的净利率和资源价格关系较复杂。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

资源价格不能太低，否则其需求和库存均受累；但资源价格也不能太高，否则成本无法向下转嫁。正是由于这种属性，这类制造业公司的平均净利率要显著低于资源股。

　　

第五类，工业制造业。相较于上述四类，这类公司的商业模式最差。它们既没有国家赋予的特许经营权，也不像品牌消费那样享有长期提价权，更不像资源品具备稀缺性和不可再生性，因此其净利率整体较低，并且波动巨大。

　　

(小编：财神)