广发固收：针对经济数据环比放缓，稳增长工具可能推出

　　针对经济数据环比放缓，稳增长工具可能推出。今年4月部分经济数据、5月水泥价格、高炉开工率等高频指标出现环比放缓。不过4-5月同比基数较低，进入6月，同比基数抬高，经济指标环比放缓对同比的影响将显性化。在这种情况下，市场对政策发力的预期逐渐升温。

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　　可能出台的稳增长工具，2022年可作为参考，主要分为三类：一是财政工具，如下达5000亿元专项债结存限额；二是准财政工具，如政策性开发性金融工具；三是金融工具，如政策性银行信贷额度。其中准财政工具和金融工具，并不涉及政府债发行缴款带来的供给压力，对债市的影响主要体现在稳增长预期和稳增长效应两个方面。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　今年后续推出的稳增长工具，可能主要是准财政工具和金融工具。考虑到地方专项债尚剩余约2万亿元额度（详见《额度下达后，地方债发行节奏怎么看》），首先可能出台的稳增长工具，地方专项债加快发行节奏或是重要选项。其次是准财政工具和政策性银行信贷额度等金融工具，重点关注这部分是否推出及落地规模。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　除了稳增长工具之外，平衡财政收支的工具也引发市场关注，包括特别国债、置换债等债务融资工具。其中，特别国债作为“十年一见”的财政工具，注重投资于有收益的项目或实物类资产，用于填补地方财政收支缺口的可能性较小。如后续部分地区土地市场恢复仍偏慢，可能会在地方债限额内，发行再融资债（置换债）推动隐债化解，但规模上可能不会明显高于5000亿元（根据2020-2022年发行情况推断）。

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　　对于接下来的债市行情，我们关注三个方面：一是短期内，稳增长工具出台的可能性，主要影响长端利率；二是流动性宽松是基础，短端利率确定性相对较高；三是中期关注基本面的边际变化。

　　综合来看，如短期内未推出稳增长工具，10年国债收益率可能仍在2.70%附近窄幅波动；如推出稳增长工具，10年国债收益率中枢可能回到2.75%附近。在流动性自发平衡的情况下，短端利率风险相对较低，长端利率上行空间也受到约束。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　债市关注新的稳增长工具，三种类型

　　近期短端利率下行幅度较大。5月26日相对19日，1年国开债下行14bp，而3年、5年和10年分别下行2、1、1bp。短端下行幅度较大，受益于流动性充裕；而中长端下行幅度较小，并在26日出现上行，市场关注稳增长工具推出的可能性。

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　　针对经济数据环比放缓，稳增长工具可能推出。今年4月部分经济数据、5月水泥价格、高炉开工率等高频指标出现环比放缓。不过4-5月同比基数较低，进入6月，同比基数抬高，经济指标环比放缓对同比的影响将显性化。在这种情况下，市场对政策发力的预期逐渐升温。

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　　可能出台的稳增长工具，2022年可作为参考。2022年6月1日，国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度，支持基础设施建设。2022年6月30日，国常会推出3000亿元政策性开发性金融工具，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥。8月24日，政策性开发性金融工具再增加3000亿元以上额度，并下达5000多亿元专项债地方结存限额。事后来看，两批金融工具合计投放7399亿元。

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　　这些工具分为三类：一是财政工具，如下达5000亿元专项债结存限额（根据2020-2022年发行情况推断）；二是准财政工具，如政策性开发性金融工具；三是金融工具，如政策性银行信贷额度。其中准财政工具和金融工具，并不涉及政府债发行缴款带来的供给压力，对债市的影响主要体现在稳增长预期和稳增长效应两个方面。今年后续推出的稳增长工具，可能主要是准财政工具和金融工具。考虑到地方债提前批额度尚未发完，全年的额度近期才下达到各省，因而地方债追加额度的可能性不高。 如出台涉及地方新增债的政策，可能旨在加快地方新增专项债的发行节奏。后续重点关注政策性银行信贷额度、政策性开发性金融工具是否推出，及落地规模。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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(小编：财神)