IPO估值 | 成长初期的裕太微承载着PHY芯片国产替代的希望

发布时间：2023-01-14 09:12来源：证券市场红周刊散户吧字号：大 中 小

红周刊 研究中心 | 毛飞

　　

自从华为被“卡脖子”以来，“国产替代”一直都是国人极度关注的话题。一般而言，国产化率越低，大家寄予的希望就越高。华为为此还专门设立了哈勃科技，通过投资、扶持相关高新技术企业来补齐产业短板。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

裕太微就是哈勃科技投资的企业之一。公司目前主要产品是PHY芯片(以太网物理层芯片)，收入占比一直在95%以上。从企业生命周期来看，裕太微目前还处于成长初期，公司2020年收入只有1295.08万元，2021年已跃升到2.54亿元，虽然收入规模依然较小，但成长速度十分惊人。

　　

要理解裕太微，就要先理解PHY芯片。按网络的作用范围，计算机网络可分为广域网、城域网、局域网。以太网是应用最为广泛的局域网，按传输速率分为标准的以太网(10Mbit/s)、快速以太网(100Mbit/s)和千兆以太网(1000Mbit/s)、10G(10Gbit/s)以太网。以太网基于OSI模型建立,?该模型共分为7层，其中物理层是OSI 网络模型的最底层，PHY芯片就工作于此。值得强调的是，PHY芯片是技术门槛最高的一层。正因为技术门槛高，所以我国PHY芯片市场至今基本被国际巨头垄断，国产厂商市占率微乎其微。2021年裕太微收入增长了近20倍，但市场份额也只有2%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

PHY芯片国产替代空间大

　　

裕太微有望占据一席之地

　　

关于PHY芯片的国产替代，前面提到了国内厂商市占率很低，提升空间还很大。不仅如此，新领域的快速发展也为国产替代提供了难得的机遇。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

PHY芯片用于以太网，所以有以太网的地方就需要PHY芯片。按应用场景分，PHY芯片包括商规级、工规级和车规级，其中商规级芯片适用于消费与安防领域的以太网通信，如安防摄像头、电视机、WiFi路由器等；工规级适用于电信、数通及工业领域的以太网通信，如交换机、工业互联网、数据中心等；车规级适用于车载以太网，如辅助驾驶、液晶仪表盘、激光雷达、摄像头等。2021年，裕太微这三类场景收入占比分别为38.05%、61.53%、0.42%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

根据中国汽车技术研究中心有限公司的预测数据，2022 年-2025 年，全球以太网物理层芯片市场规模预计保持 25%以上的年复合增长率，2025 年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破 300 亿元。

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在以上应用场景中，预计接下来快速增长的是工业互联网、车载以太网。HMS Industrial Networks相关报告显示，2016年工业以太网市场占工业通信38%市场份额，2021年工业以太网市场占工业通信65%的市场份额。除了工业以太网对现场总线的替代，工业通信总体规模的增长也比较高，增量市场更有利于工业以太网的发展。据券商预测，作为工业互联网基础的工业通信2022年市场规模将达到2856亿元，同比增长15%。在这种行业环境下，PHY芯片的市场规模自然会快速增长。裕太微收入中工规级PHY芯片目前占比最大，未来随着国产替代推进，该部分依然是公司发展的重点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

相比工业以太网，车载以太网的增速将更快。由于传统的总线技术难以满足智能化时代的高速车内通信需求，更高速且适用范围更广的车载以太网技术有望逐步替代总线技术，其中智能驾驶及智能座舱是首先完成替代的领域。根据中金公司测算，2025年国内车载以太网芯片(包含PHY芯片和交换芯片)的市场规模将达到293亿元，2020-2025年年复合增长率有望达到66%。裕太微招股书显示，车载以太网芯片是公司重点研发方向之一。公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已经进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并实现小批量销售；车载千兆以太网物理层芯片也已工程流片；本次IPO也计划投入2.9亿元进行车载以太网芯片开发与产业化。虽然2021年裕太微车载以太网物理层芯片市场份额仅为0.02%，但已经起步，有了追赶的基础。另外，我们也应看到，多G车载以太网物理层标准2020年才完成，第一个支持多G车载以太网物理层的芯片在2020年11月才正式推出，量产估计要到2022年底。也就是说从时间上看，裕太微落后得并不多，如果能抓住时机，与国际巨头并肩而行，那公司的前景也会相当光明。

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裕太微是我国车载以太网和千兆工业以太网PHY芯片的希望，赛道前景很好，公司战略布局和产品开发目前看也都表现不错，但也稍有让人担忧之处。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

模拟芯片研发难度大 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

追赶巨头需直面阻力

　　

前途是光明的，道路是曲折的。裕太微现在只是“小荷才露尖尖角”，尚有不少困难摆在面前。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

首先就是研发难度大，研发失败是最大风险。PHY是模拟芯片，而模拟芯片性能指标复杂，设计环节具有辅助工具少、经验要求高、操作非标准、多学科复合、测试周期长等特点。招股书中提到，PHY芯片在数模混合的设计中，既包含了高速ADC/DAC、高速SerDes、高精度PLL等模拟设计，也需要滤波算法和信号恢复的DSP设计能力。需要有完整能力搭配的核心团队方能做出性能优异的PHY芯片，各个环节缺一不可。如果裕太微的研发出现失误，财务损失还是其次，更大的损失是错失行业发展的大好时机。

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(小编：财神)