日本“失落的十年”与居民消费

　　文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　前言

　　第十二期海外论文双周志将聚焦日本“失落的十年”与居民消费。“他山之石，可以攻玉”。研究日本经济衰退和消费长期低迷的原因及补救措施至关重要。因此，我们选取三篇聚焦日本经济“失落的十年”以及居民消费的论文：第一篇论文认为私人固定投资停滞是日本经济长期放缓的罪魁祸首，而家庭消费停滞的主要原因是家庭可支配收入停滞不前、家庭财富减少、未来的不确定性增加以及前景恶化；第二篇论文研究了日本家庭消费的演变，强调了收入、财富分配和人口结构变化的潜在影响；第三篇论文通过理论和实证分析表明，日本经济的停滞来自于垂直的IS曲线，而不是流动性陷阱，即问题源于结构性问题，而不是暂时的经济低迷。

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　　日本“失落的十年”的成因：居民消费的作用 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从日本经济长期放缓的原因来看，投资停滞特别是私人固定投资停滞，是长期放缓罪魁祸首；此外，服装和鞋类、交通，以及在较小程度上的杂项商品和服务、教育、食品和非酒精饮料支出停滞，是家庭消费停滞的罪魁祸首。该论文还发现，家庭消费停滞的主要原因是家庭可支配收入停滞不前、家庭财富减少、未来的不确定性增加以及未来前景恶化等。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　日本GDP增长的来源分析。私人固定投资、政府固定投资和库存投资是1990年代日本经济长期放缓的主要原因，净出口和政府消费防止放缓变得更加严重，家庭消费对实际国内生产总值增长贡献最大，但也对实际GDP增长率的下降做出了重大贡献。

　　日本家庭消费停滞的原因。文章根据理论分析，认为家庭可支配收入下降或停滞不前、家庭财富下降、对未来的不确定性增加以及未来前景恶化等因素可能是造成1991-2003年期间居民消费停滞的原因。

　　供给因素vs.需求因素。对日本经济长期放缓的解释包括供给和需求两类观点，认为需求因素更重要的一方强调以下因素的重要性：（1）信贷紧缩和系统性风险增加；（2）巴塞尔资本充足率指引；（3）政府的行动不足；（4）货币和财政刺激不足；（5）日本经济未来前景的不确定性以及波动性增加；（6）泡沫年代的大规模过度投资。

　　而认为供给因素更重要的一方观点包括：（1）全要素生产率下降以及工作时间减少；（2）资本和劳动力利用以及各部门投入重新分配的周期性波动；（3）名义工资下行刚性增加了实际工资并导致公司削减就业；（4）持续的负面生产率冲击导致产出缺口扩大，并通过导致长期增长前景恶化而对总需求产生反馈效应。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　日本的居民消费——收入和资产的作用

　　长期以来，日本的居民消费一直令人失望。大家提出的解释包括收入增长疲弱、悲观预期、通缩倾向、风险厌恶、对未来前景的不确定性以及人口老龄化。该论文利用家庭收入和支出调查（FIES）来解释2000年代日本家庭消费的演变，强调应特别注意收入和资产变化在消费决定中的作用。随着消费收入比在长期温和增长，因此在支持消费方面，资产相对于收入正慢慢变得越来越重要。不过，就短期反应而言，相比资产变化，消费对收入变化反应更明显。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　理论框架和数据。经典经济理论表明，在每个时期，家庭制定的跨期消费计划都取决于对终身劳动力收入和期初净资产的预期。永久收入假设的关键结果是，家庭在每个时期的支出只占其未来收入净现值和资产存量净值的一小部分，这依赖于自由借贷的能力。如果该假设不成立，可支配收入也可影响消费。

　　数据方面，该文利用一个未被充分利用的数据集来分析日本居民消费的演进。FIES（家庭收入和支出调查）是一项在给定时间内对8000-9000户家庭进行的轮流小组调查，用于估计季度GDP和构建CPI指数。每个家庭在被跟踪6个月后被替换。每月收集一次收入和消费信息，每季度收集一次资产负债表信息。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　回归分析。该文使用日本地区数据进行面板回归来研究消费的决定因素。回归结果显示，在整个样本期间，非财产可支配收入平均增加1%，消费增长0.5%。非流动性金融资产与消费呈正相关，财富的边际消费倾向为5%。针对短期消费回归的一个明确结论是，可支配收入的增长和消费篮子的相对价格是短期消费动态最一致的预测指标。可支配收入每增加1%，消费就会增长约0.3%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　日本失去的十年：给其他经济体的教训

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(小编：财神)